>> 西南證券-溯聯(lián)股份(301397)主業(yè)基本盤穩(wěn)固，液冷業(yè)務拓空間-250903
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
大小： |
1238KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲,郭婧雯 |
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業(yè)績總結：公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.7億元，同比+26.3%；歸母凈利潤為0.7億元，同比-4.4%。其中，25Q2實現(xiàn)營收3.3億元，同比增長10.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比下降10.8%。
經營分析：25H1，公司營收增長受益于新能源汽車行業(yè)高景氣、客戶訂單增長及熱管理系統(tǒng)升級帶來的單車價值量提升；利潤下滑主要是因為1）為應對競爭、拓展客戶，銷售費用同比+61.0%、管理費用同比+29.6%；2）新材料、新產品及液冷業(yè)務研發(fā)投入加大，研發(fā)費用0.4億元（同比+34.8%）；3）核心產品汽車流體管路總成毛利率同比下降1.2個百分點。從單季來看，整體毛利率仍處于歷史低位，Q1、Q2分別為21.7%、21.6%。25Q2期間費用率環(huán)比下降0.5個百分點，主要是銷售和管理費用率改善明顯，研發(fā)費用率因新業(yè)務投入略有提升。
新能源汽車流體管路業(yè)務：汽車流體管路成增長基石，細分領域亮點凸顯。新能源汽車流體管路業(yè)務是公司增長引擎，產品包括電池包冷卻管路、電機、電控冷卻管路以及熱管理集成管路，公司正積極推進相關產品與行業(yè)內主流車企及電池廠商的技術對接與新車型認證。依托新能源汽車行業(yè)紅利，疊加核心客戶放量、800V高壓平臺帶動高價值產品需求，以及與頭部客戶合作深化，公司未來持續(xù)增長可期。
傳統(tǒng)燃油車流體管路業(yè)務：國六標準筑牢基本盤，技術升級穩(wěn)盈利支撐。受燃油車產量影響，2025年上半年營收增速放緩。材料端，推進尼龍?zhí)娲鹉z，實現(xiàn)產品性能與輕量化升級；技術端，自主研發(fā)復雜系統(tǒng)及快速連接件，提升核心部件掌控力與技術壁壘；同時緊跟排放法規(guī)升級節(jié)奏，確保產品滿足合規(guī)要求，多管齊下推動單車價值量提升。盡管當前增速受行業(yè)環(huán)境限制，但業(yè)務盈利穩(wěn)定性較強，持續(xù)發(fā)揮基本盤作用，為公司戰(zhàn)略轉型與新業(yè)務探索提供保障。
控制件及精密注塑件業(yè)務：高毛利業(yè)務快速放量，打開第二增長曲線。2025年上半年該業(yè)務實現(xiàn)營收0.8億元，同比+38.2%。快速接頭領域，適配數(shù)據(jù)中心液冷的UQD接頭、面向新能源的DIN接頭等產品，隨液冷、新能源電池賽道需求釋放加速研發(fā)與場景適配，正推進與產業(yè)鏈核心企業(yè)合作；大型注塑件領域，采用PP+玻纖輕量化材料的電池/電機外殼已在頭部新能源車企主流車型量產，輕量化滲透率提升與技術附加值升級將帶動單車價值量增長。依托高毛利特性及液冷、儲能、空氣懸架等高景氣賽道需求，該業(yè)務有望成為核心增長極。
盈利預測與投資建議。預計2025-2027年EPS分別為1.08/1.40/1.76元。公司汽車主業(yè)受益于新能源客戶放量和高價值新品拓展，同時前瞻布局AIDC液冷、儲能等第二增長曲線，未來成長性值得期待，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格超預期的風險；新能源業(yè)務拓展速度低于預期的風險；客戶集中度較高的風險；技術創(chuàng)新不及預期的風險；UQD發(fā)展不及預期的風險等。
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