>> 申萬宏源-港股通2025年中報分析：港股通ROE持續(xù)回暖，關(guān)注科技+深度價值-250905
| 上傳日期： |
2025/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林麗梅,劉雅婧,郝丹陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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25H1港股通收入增速走弱，但港股通（非金融）利潤增速、ROE和凈利潤率邊際改善，港股反映中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特征突出：2025H1港股通營業(yè)收入同比增速為1.4%，環(huán)比2024H2下降1.3個百分點，歸母凈利潤增速為4.2%，環(huán)比2024 H2下降3.9個百分點。25H1港股通非金融營業(yè)收入同比增速為0.5%，環(huán)比2024H2下降1.0個百分點，歸母凈利潤增速為7.2%，環(huán)比2024H2上升2.2個百分點，收入和利潤增速均在正增長區(qū)間。港股通（非金融）ROE持續(xù)改善：2025H1港股通ROE（TTM）為6.9%，環(huán)比2024H2持平，非金融ROE（TTM）為6.4%，環(huán)比2024H2上行0.1個百分點，連續(xù)改善一年。拆分ROE來看，港股通銷售凈利潤率（TTM）環(huán)比2024上升0.2個百分點至11.0%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTM）環(huán)比下降1.5個百分點至40.7%，對比之下，A股2025H1整體仍處于量價齊跌的周期之中。港股通利潤增速的改善主要來自于新經(jīng)濟領(lǐng)域，例如在AI方向發(fā)力的互聯(lián)網(wǎng)平臺（阿里巴巴）、電子（小米集團、舜宇光學科技）、具備新消費特征的個股（泡泡瑪特、老鋪黃金、網(wǎng)易云音樂等）和醫(yī)藥板塊（信達生物、藥明康德等），港股反映中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特征突出。
大類板塊港-A對比：港股通基本面更占優(yōu)的資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)、新消費，A股基本面更占優(yōu)的資產(chǎn)在科技硬件和軍工。（1）總體來看，港股通科技、制造、醫(yī)藥相比A股相應板塊ROE絕對值更高。25H1港股通消費板塊ROE（TTM）為11.0%，環(huán)比2024H2改善1.2個百分點，銷售凈利潤率（價）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（量）均上行?？萍肌⑨t(yī)藥ROE（TTM）分別為8.2%、6.8%，同樣環(huán)比2024H2改善，主要由銷售凈利潤率改善帶動。周期、制造、金融地產(chǎn)板塊ROE（TTM）分別為7.5%、6.8%、6.4%，環(huán)比2024H2下行，其中周期、制造板塊價升量跌（銷售凈利潤率改善分別主要由有色金屬和機械設(shè)備貢獻），金融地產(chǎn)量價齊跌。（2）和A股2025年中報相比，1）醫(yī)藥：A股邊際變化與港股相同（價升量跌）；2）科技：A股量價齊升好于港股，主要由A股科技硬件貢獻；3）制造：A股價跌量升，特征與港股通相反，其中A股資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善由軍工貢獻；4）消費、周期：A股量價齊跌不及港股業(yè)績表現(xiàn)；5）金融地產(chǎn)：A股邊際變化與港股相同（量價齊跌）。
一級行業(yè)和重點二級行業(yè)（個股數(shù)量大于等于5家）：計算機和部分新消費改善明顯，煤炭、乘用車惡化。從行業(yè)收入和利潤來看，計算機（計算機設(shè)備和軟件開發(fā)）、輕工制造、房地產(chǎn)、半導體、醫(yī)療服務、生物制品等行業(yè)收入增速、利潤增速均邊際改善，煤炭、汽車等行業(yè)收入增速、利潤增速均下行；從ROE拆分來看，輕工制造、商貿(mào)零售、計算機量價齊升，煤炭、石油石化、建筑、汽車量價齊跌。
繼續(xù)看好廣義成長方向：恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)25H1利潤增速下滑，自三季度以來市場已經(jīng)明顯下修港股盈利預測，對悲觀預期已經(jīng)有一定的定價。25H1恒生指數(shù)歸母凈利潤同比增速為-0.8%，恒生科技指數(shù)歸母凈利潤同比增速為12.1%，環(huán)比2024H2均有所下滑，與此同時，三季度以來市場明顯下修港股2025年盈利預測，8月底與6月底相比，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)一致預期EPS下降幅度分別為2%、9%。當前港股互聯(lián)網(wǎng)季報驗證，外賣行業(yè)競爭的影響邊界趨于明確，我們認為后續(xù)專注于人工智能和新消費情緒價值的互聯(lián)網(wǎng)平臺仍然具備配置價值。另外，港股創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務基本面持續(xù)改善，繼續(xù)維持推薦。
關(guān)注深度價值板塊的低位反轉(zhuǎn)機會：前期港股盈利周期下行背景下，部分公司持續(xù)低估，當前已經(jīng)觀察到部分公司的貨幣資金大于市值的情況，其中以地產(chǎn)鏈、內(nèi)需消費公司為主，結(jié)合前文觀察到港股房地產(chǎn)收入、利潤增速改善（降幅收窄），且當前港股房地產(chǎn)估值分位數(shù)偏低，我們繼續(xù)關(guān)注在“好房子”帶動下地產(chǎn)股的股價修復機會。與此同時，港股部分大眾消費板塊（例如飲料乳品）成長性也有所改善，我們也關(guān)注大眾消費的行業(yè)輪動機會，大眾消費和地產(chǎn)股的推薦邏輯詳見《重點關(guān)注港股大眾消費的行業(yè)輪動！——港股行業(yè)比較之育兒補貼政策影響分析》。
風險提示：（1）由于財年起點不一致，我們參考A股季節(jié)性對港股個股業(yè)績做了對齊，業(yè)績數(shù)據(jù)為基于一定假設(shè)的推測值。（2）科技、醫(yī)藥板塊的業(yè)績與產(chǎn)業(yè)趨勢高度相關(guān)，可能出現(xiàn)非線性變化。
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