>> 財通證券-基于利潤率的比較視角：內(nèi)卷還是外卷？-250906
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
大小： |
840KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興,馬駿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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隨著特朗普“轉(zhuǎn)口關(guān)稅”和郵政小包重啟征稅的規(guī)定落實(shí)，國內(nèi)企業(yè)出海潮將再度重現(xiàn)。那么，我國各行業(yè)出?，F(xiàn)狀如何？和直接出口存在哪些差異？出海本身對于利潤率又有怎樣的影響？
東亞地區(qū)企業(yè)如何出海？東亞企業(yè)出海主因要素成本上升與內(nèi)外環(huán)境趨緊。其分別在勞動力、土地價格和貿(mào)易摩擦等因素影響下，通過跨境分工重塑產(chǎn)業(yè)鏈：將低端產(chǎn)能外遷、聚焦研發(fā)與高附加值環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)價值鏈上移。其路徑普遍經(jīng)歷了“勞動密集—技術(shù)密集—服務(wù)業(yè)”的演進(jìn)，但各地側(cè)重行業(yè)略有不同。韓國半導(dǎo)體、汽車出海，中國臺灣由化學(xué)、電子轉(zhuǎn)向服務(wù)，日本則逐步從機(jī)械和運(yùn)輸走向批零和金融。利潤率層面，化工、半導(dǎo)體、通用機(jī)械等高附加值行業(yè)出海后表現(xiàn)亮眼，通過產(chǎn)能利用率提升、研發(fā)攤薄等方式形成穩(wěn)定現(xiàn)金流；而運(yùn)輸設(shè)備和金屬等行業(yè)或因本地化成本高等，利潤改善有限。整體來看，出海之所以能帶來利潤提升，核心在于推動企業(yè)技術(shù)迭代與全要素生產(chǎn)率提升，同時借助國際布局實(shí)現(xiàn)風(fēng)險分散和成本優(yōu)化。
出海還是出口？內(nèi)卷還是外卷？過去十年，中國企業(yè)出海在政策引導(dǎo)、產(chǎn)能過剩與全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的三重作用下，已從“出口導(dǎo)向”升級為“全球運(yùn)營”。出海路徑上，汽車與輕工作為先行者形成了較高的海外營收占比，并逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈全面出海；電子與電力機(jī)械正處于由出口向產(chǎn)能出海轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，成長空間廣闊；醫(yī)藥生物等新興行業(yè)也開始加速出海。結(jié)構(gòu)變化方面，汽車與電力機(jī)械實(shí)現(xiàn)“出口+出海”雙升，契合全球綠色轉(zhuǎn)型與能源安全需求；輕工與電子則在出海加深的同時出口比重下降；石油石化因地緣風(fēng)險加劇主動收縮海外布局。整體上，中國不同于東亞的單一路徑，而是形成勞動密集與技術(shù)密集行業(yè)并行推進(jìn)的“多賽道出?！备窬郑从沉苏唑?qū)動的獨(dú)特性。
中企出海如何影響利潤率？整體來看，中國企業(yè)出海與利潤率存在正相關(guān)關(guān)系，但行業(yè)差異顯著。分行業(yè)來看，輕工、化工、醫(yī)藥、有色等行業(yè)出海后利潤率顯著提升，汽車行業(yè)在經(jīng)歷疫情沖擊后也開始修復(fù)；而電子、電氣機(jī)械與紡織服裝仍主要依賴出口，出海對利潤率貢獻(xiàn)有限。從結(jié)構(gòu)上看，多數(shù)行業(yè)海外利潤率高于國內(nèi)，背后邏輯在于供需缺口、品牌溢價和消費(fèi)水平優(yōu)勢；但電子、食飲和石油因行業(yè)特性，國內(nèi)利潤率更優(yōu)。往后看，醫(yī)藥、汽車、電力機(jī)械和電子等行業(yè)海外盈利仍值得期待。醫(yī)藥行業(yè)在海外具有更高的專利溢價優(yōu)勢，電力機(jī)械與醫(yī)藥相似；對于汽車和電子，隨著技術(shù)進(jìn)一步突破以及海外布局深化，海外盈利有望改善。
風(fēng)險提示：出海政策變化超預(yù)期，關(guān)稅政策變化超預(yù)期，模型測算誤差風(fēng)險
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