>> 東吳證券-策略周評(píng)：PPI可能是中短線風(fēng)格切換的“發(fā)令槍”-250906
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳剛,蔣珺逸 |
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PPI是識(shí)別盈利修復(fù)的關(guān)鍵。我們?cè)凇禦OE拐點(diǎn)交易和紅利陷阱》中強(qiáng)調(diào)，7月指數(shù)上行突破，關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)是反內(nèi)卷政策的啟動(dòng)，疊加大基建項(xiàng)目開工打開需求擴(kuò)張的空間。國(guó)內(nèi)外敘事轉(zhuǎn)變下，投資者對(duì)“盈利周期見底企穩(wěn)”的共識(shí)不斷凝聚，點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒。而下周，這一敘事將迎來一場(chǎng)“短期小考”——8月PPI數(shù)據(jù)即將出爐。下周PPI數(shù)據(jù)的表現(xiàn)至關(guān)重要，或?qū)⒅苯記Q定未來1-2個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)格能否迎來切換。
PPI數(shù)據(jù)的重要性體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
一是，本輪市場(chǎng)交易的核心邏輯圍繞內(nèi)部?jī)r(jià)格拐點(diǎn)展開，而PPI恰恰是識(shí)別ROE與盈利彈性的核心指標(biāo)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體以工業(yè)企業(yè)為主導(dǎo)，形成了上游至下游的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，歷史上看全A營(yíng)收同比、凈利率均與PPI同比高度相關(guān)，PPI拐點(diǎn)一般領(lǐng)先A股盈利拐點(diǎn)約3個(gè)月。因此PPI觸底回升的邏輯一旦成立，將帶動(dòng)顯著的利潤(rùn)彈性釋放。
二是，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于ROE回升邏輯的認(rèn)知仍存分歧?！胺磧?nèi)卷”政策落地時(shí)，部分投資者擔(dān)憂政策效果難以驗(yàn)證。但事實(shí)上，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于“PPI拐點(diǎn)→ROE上行”間的拐點(diǎn)交易階段，中短期無法證偽、具備想象空間?；厮?016年供給側(cè)改革時(shí)期，PPI同比在2月觸底、9月回正，歷時(shí)約三個(gè)季度，ROE拐點(diǎn)亦于9月同步得到確認(rèn)。當(dāng)前我們正處于2016年初相似的階段：ROE回升的確認(rèn)尚需時(shí)日，但短期內(nèi)倘若PPI能出現(xiàn)環(huán)比回升，疊加當(dāng)前市場(chǎng)整體向上的態(tài)勢(shì)，則大概率會(huì)強(qiáng)化ROE觸底的市場(chǎng)敘事。
PPI出臺(tái)可能是順周期風(fēng)格切換的“發(fā)令槍”
若8月PPI出現(xiàn)環(huán)比改善，則通脹正相關(guān)品種應(yīng)當(dāng)高看一眼。許多投資者對(duì)于“反內(nèi)卷”，傾向去做“勝率交易”，即等待價(jià)格反彈信號(hào)明確出現(xiàn)才行動(dòng)，但我們認(rèn)為當(dāng)下理應(yīng)更加聚焦“賠率交易”：
1、從流動(dòng)性角度出發(fā)，市場(chǎng)成交額已經(jīng)回升至2萬億以上，流動(dòng)性充裕。
2、交易結(jié)構(gòu)上看，前期指數(shù)上行、科技板塊大幅領(lǐng)漲，各板塊漲跌幅分化加大，8月杠桿資金流入電子及TMT板塊的比例分別達(dá)到29%、48%，交易集中度顯著提升。本周科技高位方向波動(dòng)率明顯放大，科技主線超漲后短期對(duì)于邊際利好或趨于鈍化。
3、“慢?！彼季S下，單一板塊“一支獨(dú)秀”較難持續(xù)，“多點(diǎn)開花”的格局正在醞釀。極致的結(jié)構(gòu)分化亟需新的板塊承接資金、完成修復(fù)接力——前期順周期方向滯漲，估值仍處于偏底部，例如電力設(shè)備、食品飲料8月末市盈率仍處于過去5年23%、62%的歷史分位。若此階段PPI能釋放積極信號(hào)形成催化，夯實(shí)短期難以證偽的ROE拐點(diǎn)邏輯，那么從賠率角度考量，順周期無疑是更易凝聚資金合力的配置方向，本周電池、光伏等順周期細(xì)分方向已出現(xiàn)部分投資者“搶跑”跡象。
此外，從資金層面看，若PPI迎來拐點(diǎn)，外資有望加速回流，進(jìn)一步強(qiáng)化中短期的順周期風(fēng)格。外資對(duì)于基本面、盈利的實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)更為關(guān)注。歷史上看PPI回升階段通常伴隨外資的加大流入，例如19年10月-20年1月，北向資金月均凈流入額達(dá)510億元，遠(yuǎn)高于此前一年的月均值199億元。若本輪PPI迎來拐點(diǎn)，外資有望加速進(jìn)場(chǎng)，且配置方向大概率聚焦其傳統(tǒng)偏好標(biāo)的（如白酒、新能源等），而對(duì)于光模塊等我國(guó)相對(duì)優(yōu)勢(shì)/稀缺性不甚明顯的科技高位細(xì)分，預(yù)計(jì)不會(huì)盲目追漲。
下周交易情形展望及板塊配置建議
總結(jié)而言，下周三PPI數(shù)據(jù)的表現(xiàn)至關(guān)重要，可能是中短期向順周期風(fēng)格切換的“發(fā)令槍”。當(dāng)前市場(chǎng)“搶跑”跡象已有所顯現(xiàn)，但這并不妨礙交易信號(hào)明確后行情的進(jìn)一步展開，一旦高位板塊啟動(dòng)調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)低位相關(guān)板塊的做多意愿往往會(huì)明顯升溫。后續(xù)具體的交易情形可能分為兩種：若PPI不及預(yù)期，市場(chǎng)大概率維持震蕩格局，建議關(guān)注泛科技中相對(duì)低位、具備“看漲期權(quán)”特性的機(jī)器人、AI應(yīng)用、智駕等，不過考慮到當(dāng)前ETF交易占比提升帶動(dòng)板塊聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，若AI高位品種出現(xiàn)調(diào)整，則中下游板塊也較難逆勢(shì)有巨大漲幅。若PPI明顯好于預(yù)期，則未來1-2個(gè)月有望切入順周期價(jià)格品種主線，但中長(zhǎng)期、直到明年上半年我們?nèi)钥春每萍挤较颉?br> 順周期方向的具體配置品種上，建議關(guān)注：
1、PPI交易下的價(jià)格主線，如新能源、化工、有色、建材等，當(dāng)前因市場(chǎng)對(duì)“反內(nèi)卷”政策效果仍存分歧，板塊預(yù)期尚未充分抬升，具備潛在空間。其中，有色、化工板塊還可疊加降息敘事，整體交易邏輯清晰。
2、PPI→CPI傳導(dǎo)方向，目前估值仍偏低，如白酒、餐飲、旅游等，亦有望成為大盤整理階段的跑贏方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；海外降息節(jié)奏及特朗普政府關(guān)稅政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)等
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