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公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.97億元，同比下滑22.78%；歸母凈利潤(rùn)-0.85億元；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-0.98億元。
　　分季度來(lái)看：2025年單二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.30億元，同比下滑24.97%，環(huán)比增長(zhǎng)4.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.57億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.59億元。收入端主要受經(jīng)濟(jì)周期及行業(yè)宏觀政策環(huán)境的影響，同時(shí)公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)帶來(lái)短期規(guī)模影響，利潤(rùn)端主要是受新冠應(yīng)收減值影響。
　　盈利能力：公司2025年上半年銷售費(fèi)用率14.04%，同比增加2.36pp；管理費(fèi)用率9.53%，同比增加1.38pp，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率變大主要因收入規(guī)模下降，固定成本攤銷增大；研發(fā)費(fèi)用率5.36%，同比增加0.29pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.09%，同比下降0.09pp，公司2025年上半年毛利率33.93%，同比下降0.83pp；凈利率-3.23%，同比下滑5.38pp。
　　加強(qiáng)回款管理，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善顯著。公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善明顯。上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)3.50億元，同比大幅增長(zhǎng)922.30%，主要得益于公司加強(qiáng)回款管理與成本控制。
　　產(chǎn)品組合持續(xù)豐富，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)提質(zhì)擴(kuò)量。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)收入27.32億元，同比下滑24.11%；實(shí)現(xiàn)銷售診斷產(chǎn)品收入1.93億元，同比下滑4.44%；實(shí)現(xiàn)健康體檢業(yè)務(wù)收入0.80億元，同比下滑12.77%。業(yè)務(wù)收入均有所下滑，主要系宏觀環(huán)境影響下行業(yè)短期發(fā)展承壓。目前，公司在內(nèi)地及港澳地區(qū)已建立了50家醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室，超750家合作共建實(shí)驗(yàn)室，覆蓋全國(guó)90%以上人口所在區(qū)域。2025年上半年，公司新增20家縣域醫(yī)共體建設(shè)及53家合作共建實(shí)驗(yàn)室，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　同時(shí)，持續(xù)開發(fā)以臨床和疾病為導(dǎo)向的適宜產(chǎn)品，在費(fèi)用降低或保持不變的同時(shí)，在腫瘤、感染、血液、神經(jīng)等多個(gè)疾病領(lǐng)域推出了多項(xiàng)高性價(jià)比惠民產(chǎn)品，累計(jì)提供近300萬(wàn)例檢測(cè)服務(wù)。其中，實(shí)體腫瘤“惠民3000”系列營(yíng)收增長(zhǎng)85%，感染性Meta系列營(yíng)收增長(zhǎng)49.99%，阿爾茨海默病早篩系列營(yíng)收增長(zhǎng)68.43%。同時(shí)，公司三級(jí)醫(yī)院收入占比同比提升5.43個(gè)百分點(diǎn)至51.18%，高端醫(yī)療場(chǎng)景服務(wù)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　依托智能化+數(shù)據(jù)要素優(yōu)勢(shì)，提升臨床診斷的精準(zhǔn)度及效能。在智能化方面，流式學(xué)科上線KMFLOW全流程管理系統(tǒng)及智能體，實(shí)現(xiàn)效率提升40%；分子病理上線KMTR系統(tǒng)及NGS輔助報(bào)告智能體，實(shí)現(xiàn)實(shí)體瘤等項(xiàng)目的發(fā)單效率提升70%以上；血液學(xué)科通過(guò)血液電泳智能體建設(shè)實(shí)現(xiàn)整體生產(chǎn)效率提升30%。在數(shù)字化業(yè)務(wù)方面，公司積累了超30億例醫(yī)檢數(shù)據(jù)，21款數(shù)據(jù)產(chǎn)品在廣州、上海、北京數(shù)據(jù)交易所成功上架；與藥企、科研機(jī)構(gòu)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、政府公衛(wèi)等達(dá)成超20項(xiàng)合作。同時(shí)，公司的行業(yè)智能體應(yīng)用體系已初具規(guī)模，“小域醫(yī)”月活醫(yī)生超6萬(wàn)人，累計(jì)服務(wù)次數(shù)超300萬(wàn)次。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司新冠應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，回款管理逐漸加強(qiáng)，明年業(yè)績(jī)有望修復(fù)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入63.59、68.51、73.81億元(-12%、8%、8%)，調(diào)整前分別為75.01、82.24、90.18億元；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)0.17、4.55、5.31億元(扭虧、2618%、17%)，調(diào)整前分別為3.51、6.41、6.98億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年853、31、27倍PE，考慮到公司在行業(yè)處于龍頭地位，醫(yī)檢數(shù)據(jù)豐富，智能化持續(xù)推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等