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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)。公司2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.3億元，同比+15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元，同比+168%。2025H1，公司毛利率同比提升2.2pct至7.4%。公司收入及盈利能力穩(wěn)健提升，主要得益于：1）攝像頭模組高端產(chǎn)品占比提升，其中車載及IOT領(lǐng)域攝像頭模組出貨量同比增長48%，集團(tuán)攝像頭模組平均綜合單價(jià)提升至41.5元,同比提升27%，環(huán)比提升16%。2）指紋識(shí)別模組產(chǎn)品銷量高增且高端產(chǎn)品占比提升，其中超聲波指紋識(shí)別模組銷量同比增長3362%，銷量占比為14.5%，2025H1指紋識(shí)別模組單價(jià)同比提升31%。3）聯(lián)營公司業(yè)績改善，鏡頭公司新鉅科技2025H1由虧轉(zhuǎn)盈。
　　智能影像設(shè)備光學(xué)需求量價(jià)齊升，公司非手機(jī)攝像頭模組業(yè)績迎高增。光學(xué)系統(tǒng)是智能影像設(shè)備重要構(gòu)成，專業(yè)級(jí)無人機(jī)搭載攝像頭數(shù)量提升至6-12顆，光學(xué)鏡頭占手持智能影像設(shè)備BOM成本接近60%。當(dāng)前大疆、影石、gopro為代表的終端廠商產(chǎn)品創(chuàng)新迭代持續(xù)，智能影像設(shè)備需求下沉至普通人群，無人機(jī)及手持智能影像設(shè)備出貨量高增，帶動(dòng)相關(guān)光學(xué)模組市場規(guī)模加速擴(kuò)張。公司綁定國內(nèi)核心智能影像設(shè)備廠商，充分受益核心影像設(shè)備客戶終端出貨量高增及光學(xué)升級(jí)，2025H1，公司車載及IOT領(lǐng)域攝像頭模組出貨量同比增長48%，且相關(guān)客戶收入躍升至公司前四大。
　　垂直整合深化布局，領(lǐng)先模組封裝廠向一體化光學(xué)巨頭進(jìn)軍。公司立足當(dāng)前模組業(yè)務(wù)推進(jìn)上下游垂直整合：1）上游領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高中低端微型驅(qū)動(dòng)馬達(dá)全覆蓋，公司增資鏡頭廠商新鉅科技持股比例達(dá)41.8%，控股股東在上市公司體外投資控股馬達(dá)公司河源友華和廈門眾惠，同時(shí)4月宣布擬收購TDK微型驅(qū)動(dòng)器資產(chǎn)，將實(shí)現(xiàn)高中低端馬達(dá)全覆蓋，全方位布局上游元件推動(dòng)公司從模組封裝廠走向一體化光學(xué)巨頭。上游產(chǎn)業(yè)鏈布局有望提升公司核心零部件自主權(quán)具備綜合解決方案能力，提升產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)增強(qiáng)盈利能力。2）下游領(lǐng)域布局整機(jī)業(yè)務(wù)加強(qiáng)客戶粘性?？毓晒蓶|所控制的整機(jī)公司與核心客戶建立行業(yè)無人機(jī)業(yè)務(wù)的全面合作，有望成為覆蓋核心客戶無人機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)等多樣整機(jī)產(chǎn)品的核心制造商。下游整機(jī)為核心客戶代工有望強(qiáng)化客戶粘性以及協(xié)同研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新能力。
　　投資建議：公司攝像頭模組產(chǎn)品應(yīng)用于手機(jī)、無人機(jī)、手持智能影像設(shè)備等終端，覆蓋下游應(yīng)用領(lǐng)先客戶，有望充分受益終端光學(xué)升級(jí)趨勢(shì)。同時(shí)公司加強(qiáng)上下游垂直整合，盈利能力持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為212/264/323億元，歸母凈利潤分別為8.0/12.0/16.0億元。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，無人機(jī)等智能影像設(shè)備銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)