>> 中泰證券-利率策略：美債降息，中債難跟-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大?。?/td>
| 775KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
游勇,呂品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
本周債市先修復(fù)后調(diào)整，整周看，資金面邊際寬松，長端利率小幅下行，期限利差收窄。10Y與30Y國債利率分別收于1.826%和2.1125%，分別較上周下行1.2BP和2.5BP。10Y-1Y利差收于43BP，較上周收窄3.8BP。
看上去本周債市有所修復(fù)，但對(duì)比其他資產(chǎn)，表現(xiàn)和關(guān)注度都難掩弱勢(shì)事實(shí)。
本周黃金表現(xiàn)亮眼。這輪行情是降息預(yù)期升溫、債務(wù)擔(dān)憂和對(duì)特朗普“攻擊”美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂的疊加。
其一，降息預(yù)期8月下旬以來迅速升溫并不斷強(qiáng)化。周五非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，市場(chǎng)甚至開始押注年內(nèi)降息3-4次（75BP-100BP）的可能性。
其二，海外發(fā)達(dá)國家即將進(jìn)入長債的集中供給期，市場(chǎng)擔(dān)憂財(cái)政紀(jì)律風(fēng)險(xiǎn)。德、法、日等國超長債一度觸及近年新高。全球信用擴(kuò)張與財(cái)政紀(jì)律的擔(dān)憂下，黃金作為“信用標(biāo)尺”的相對(duì)價(jià)值提升。
其三，特朗普要求美聯(lián)儲(chǔ)決策層官員（庫克）辭職，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。
后續(xù)影響關(guān)注兩點(diǎn)：一是黃金表現(xiàn)；二是降息交易對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的影響。
對(duì)黃金而言，市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)降息定價(jià)充分，金價(jià)短期突破后，可能需等待新的驅(qū)動(dòng)。
海外降息交易對(duì)國內(nèi)股債市場(chǎng)的影響可能低于市場(chǎng)預(yù)期。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)利好國內(nèi)的股債市場(chǎng)。一方面海外資金流入國內(nèi)；另一方面，還會(huì)打開國內(nèi)貨幣政策空間。內(nèi)外催生的流動(dòng)性利好，大概率“股債雙?！?。
但本輪行情下，流動(dòng)性利好的“股債雙牛”可能不會(huì)出現(xiàn)：海外資金流入依賴于跨境資本流動(dòng)的傳導(dǎo)，這在過去一年不明顯；國內(nèi)貨幣政策并不會(huì)追隨海外，內(nèi)外貨幣政策背離已經(jīng)持續(xù)近3年。從現(xiàn)實(shí)情況考慮，當(dāng)前貨幣環(huán)境已經(jīng)足夠?qū)捤?，政策重提“資金空轉(zhuǎn)”，短期降息的可能性并不高。
退一萬步說，即便構(gòu)成對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性的利好，在當(dāng)前的風(fēng)偏環(huán)境下，可能會(huì)加速股債再配置的過程，對(duì)債市而言反而可能利空。
國內(nèi)資產(chǎn)中，最吸引注意力的是權(quán)益的劇烈波動(dòng)。整周看，權(quán)益回調(diào)，債市修復(fù)。但觀察市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，可能并不是預(yù)期中的股債行情反轉(zhuǎn)。
權(quán)益迎來“快調(diào)”后站穩(wěn)，強(qiáng)化“慢?！备窬?。本周二到周四，上證指數(shù)已經(jīng)連續(xù)回調(diào)2.83%，是今年以來僅次于4月7日關(guān)稅日的連續(xù)最大跌幅，但在周五重新站穩(wěn)并幾乎實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)“反包”。從技術(shù)面來看，當(dāng)前股市仍處于牛市通道之中。
即便股市快速回調(diào)，債市依舊乏力，周四出現(xiàn)“股債雙殺”的場(chǎng)景。周一“股債雙強(qiáng)”，周四“股債雙殺”。尤其是周內(nèi)跌幅最大的周四，債券利率未按照“股債蹺蹺板”演繹而下行，反而反常上行。
“股債蹺蹺板”失效反映債市情緒脆弱，“看股做債”被證偽。隨著周五權(quán)益修復(fù)疊加商品“反內(nèi)卷”情緒升溫，國債期貨迎來恐慌式下跌，30年期國債期貨（TL）下跌0.98元，是8月以來單日第二大跌幅。
股債對(duì)比來看，情緒依舊不對(duì)稱，債券可能難掩“弱勢(shì)資產(chǎn)”的事實(shí)。
股強(qiáng)債弱的本質(zhì)是機(jī)構(gòu)對(duì)于股債再平衡配置的訴求，這決定了資金對(duì)于兩類資產(chǎn)的偏好。債市的每一波反彈可能都缺乏增量資金支持，而對(duì)權(quán)益來說，回調(diào)重新站穩(wěn)確認(rèn)“慢?！敝?，理財(cái)和固收+出于資產(chǎn)再配置的角度，仍可能逐步調(diào)整股債配比模型，將資金投入權(quán)益市場(chǎng)。
對(duì)債市來說，建議以“弱勢(shì)思維”對(duì)待“弱勢(shì)資產(chǎn)”。
“強(qiáng)勢(shì)資產(chǎn)”韌性高，賺錢效應(yīng)好，風(fēng)險(xiǎn)收益比高，可考慮收益最大化的“逢低買入”策略；“弱勢(shì)資產(chǎn)”反之，對(duì)利空情緒敏感，難有持續(xù)行情，風(fēng)險(xiǎn)收益率低，應(yīng)以虧損最小化的策略應(yīng)對(duì)。
思路上，以虧損最小化應(yīng)對(duì)。方向上，尋找逢高減倉或短線超跌反彈的交易機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)上，尋找期限利差回歸與品種利差的交易機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，海外地緣變化超預(yù)期，央行貨幣政策超預(yù)期。
|
|
