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核心觀點(diǎn)：噪聲交易者模型指出市場(chǎng)價(jià)格由理性與非理性投資者博弈決定，投資者情緒作為非基本面因素可提示市場(chǎng)極端狀態(tài)時(shí)的反轉(zhuǎn)。本文構(gòu)建了A股與港股投資者情緒指數(shù)，涵蓋多項(xiàng)市場(chǎng)指標(biāo)，采用等權(quán)與PLS法合成。A股投資者情緒2015年達(dá)到高峰，2022年起走弱，2024年9月回升；港股情緒呈現(xiàn)周期波動(dòng)，2017、2021、2025年為高點(diǎn)。基于情緒指數(shù)的擇時(shí)策略回測(cè)顯示，A股多層次閾值策略（年均收益28.15%，最大回撤-11.17%）和港股多層次閾值策略（年均收益18.87%，最大回撤-19.90%）表現(xiàn)最優(yōu)，顯著超越中證全指與恒生指數(shù)，驗(yàn)證了情緒指標(biāo)在市場(chǎng)擇時(shí)中的有效性與實(shí)用性。
　　噪聲投資者模型和投資者情緒
　　本文基于噪聲交易者模型，指出市場(chǎng)價(jià)格由理性投資者與非理性的噪聲交易者在成本約束下的博弈決定，投資者需在基本面之外關(guān)注情緒因素。投資者情緒代表非基本面驅(qū)動(dòng)的交易需求，其極端水平往往預(yù)示市場(chǎng)反轉(zhuǎn)：過(guò)度悲觀時(shí)形成低估買入機(jī)會(huì)，過(guò)度樂(lè)觀則提示高估風(fēng)險(xiǎn)。為量化情緒影響，研究構(gòu)建了A股與港股投資者情緒指數(shù)?；贏股和港股投資者情緒指數(shù)，對(duì)A股中證全指和港股恒生指數(shù)設(shè)計(jì)了三種擇時(shí)策略：簡(jiǎn)單趨勢(shì)擇時(shí)策略、情緒狀態(tài)擇時(shí)策略與多層次閾值擇時(shí)策略。
　　A股投資者情緒指數(shù)的構(gòu)建和擇時(shí)策略表現(xiàn)
　　對(duì)A股選取漲停股數(shù)、換手率、融資余額、基金發(fā)行、估值水平等20余項(xiàng)指標(biāo)，采用等權(quán)法與偏最小二乘法（PLS）合成情緒指數(shù)。2015年A股投資者情緒達(dá)到高峰，2016–2018年低迷，2019–2021年回升，2022年起受外部沖擊情緒持續(xù)走弱，2024年9月24日以來(lái)市場(chǎng)情緒再次走高?；谇榫w指數(shù)的擇時(shí)策略回測(cè)（2011–2025年）表明，基于“等權(quán)”合成的情緒指數(shù)的策略整體優(yōu)于PLS法。其中，多層次閾值策略表現(xiàn)最優(yōu)，年均收益達(dá)28.15%，最大回撤僅-11.17%，顯著超越中證全指基準(zhǔn)（年均5.01%，最大回撤-46.83%），有效實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)與風(fēng)險(xiǎn)控制。
　　港股投資者情緒指數(shù)的構(gòu)建和擇時(shí)策略表現(xiàn)
　　通過(guò)與A股類似方法構(gòu)建港股投資者情緒指數(shù)，涵蓋換手率、RSI、市盈率、港股通資金流等指標(biāo)，采用等權(quán)和PLS法合成。港股情緒指數(shù)呈現(xiàn)周期波動(dòng)，2017、2021、2025年為高點(diǎn)，2016、2018、2022年為低谷?；谇榫w指數(shù)的擇時(shí)策略回測(cè)顯示，簡(jiǎn)單趨勢(shì)與情緒狀態(tài)策略中“港股情緒指數(shù)_等權(quán)”法更優(yōu)，而多層次閾值策略以“港股情緒指數(shù)_PLS”法表現(xiàn)最佳，年均收益18.87%，最大回撤-19.90%，勝率67.22%，顯著優(yōu)于恒生指數(shù)（年均1.68%，最大回撤-41.17%），驗(yàn)證了情緒指數(shù)在港股市場(chǎng)的有效性和實(shí)用性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端市場(chǎng)環(huán)境下可能失效、歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)收益、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)突變、噪聲交易者行為模式改變、外部環(huán)境變化、A股與港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性差異、情緒指標(biāo)合成方法對(duì)策略表現(xiàn)有影響