>> 國金證券-博通(AVGO.US)AI項目穩(wěn)步推進，F(xiàn)Y26有望加速-250905
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊志遠 |
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業(yè)績簡評
2025年9月公司披露FY25Q3（25.5~25.7）業(yè)績，F(xiàn)Y25Q3公司營收為159.52億美元，同比+22%，GAAP毛利率為67.1%，GAAP凈利潤為41.40億美元，同比扭虧；調(diào)整后毛利率為78.3%，調(diào)整后凈利潤為84.04億美元，同比+37.3%。
公司指引FY25Q4收入為174億美元，同比+24%，其中半導體收入為107億美元，同比+30%，AI半導體收入為62億美元，同比+66%。由于XPU與無線業(yè)務收入占比增長，公司預計FY25Q4調(diào)整后毛利率將下滑0.7pcts。
經(jīng)營分析
公司XPU業(yè)務穩(wěn)步推進，客戶持續(xù)導入。公司FY25Q3 XPU收入占AI半導體收入比例為65%，目前XPU客戶需求繼續(xù)增長，公司在已有客戶的份額繼續(xù)提升。除之前宣布的今年量產(chǎn)的三個客戶外，公司宣布另有一新客戶已經(jīng)鎖定了超過100億美金的AI訂單。公司預計FY26 AI收入有望加速。
公司AI網(wǎng)絡產(chǎn)品有望隨公司XPU業(yè)務共同增長。目前公司XPU客戶傾向于采用公司scale up網(wǎng)絡解決方案，但非公司XPU客戶scale up網(wǎng)絡中公司份額預計將下降。我們認為公司，公司XPU客戶數(shù)量多，且有望繼續(xù)拓展更多XPU客戶，且scale up外，公司在scale out布局深厚，目前針對跨數(shù)據(jù)中心的新興應用scale across公司也具備Jericho等系列產(chǎn)品。公司網(wǎng)絡業(yè)務有望繼續(xù)增長。
公司FY25Q3軟件收入為67.8億美元，同比+15%，公司預計FY25Q4軟件收入為67億美元。非AI半導體業(yè)務當中，寬帶業(yè)務FY25Q3實現(xiàn)較強環(huán)比增長，企業(yè)網(wǎng)、存儲環(huán)比下滑，無線和工業(yè)營收環(huán)比持平。公司預計FY26年中或FY26下半年非AI半導體業(yè)務將迎來較明顯復蘇。
盈利預測、估值與評級
我們認為公司是ASIC設計服務龍頭公司，客戶持續(xù)拓展，下游云廠商推理需求高速增長，公司有望充分受益。公司網(wǎng)絡業(yè)務有望隨AI需求高景氣而持續(xù)增長。我們預計公司FY25~FY27營收分別為636、817、997億美元，調(diào)整后凈利潤分別為325、421、524億美元，維持“買入”評級。
風險提示
AI推理需求增速不及預期；行業(yè)競爭加??；美國出口限制風險；美國半導體行業(yè)關(guān)稅風險。
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