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博通（AVGO，未評(píng)級(jí)）在2025財(cái)年二季度再次交出創(chuàng)紀(jì)錄的業(yè)績(jī)，營(yíng)收達(dá)150億美元，同比增長(zhǎng)20.2%、環(huán)比持平，超出彭博一致預(yù)期和公司指引0.3%/0.7%。本季度毛利率為79.4%，高于上季度的79.1%和去年同期的76.2%，超出彭博預(yù)期0.51個(gè)百分點(diǎn)。公司收入繼續(xù)受到AI半導(dǎo)體與軟件基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)。管理層指引2025財(cái)年三季度營(yíng)收將達(dá)158億美元，同比增長(zhǎng)21%；其中半導(dǎo)體業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)25%至91億美元，軟件業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)16%至67億美元。管理層預(yù)計(jì)今年AI業(yè)務(wù)收入將同比增長(zhǎng)60%，增長(zhǎng)趨勢(shì)將持續(xù)到FY26，主要受下游市場(chǎng)對(duì)XPU和網(wǎng)絡(luò)需求增長(zhǎng)的推動(dòng)。博通的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)表明推理工作需求正在顯著增長(zhǎng)，從而利好相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈。
　　公司的AI業(yè)務(wù)仍然是半導(dǎo)體板塊增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。二季度半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)17%、環(huán)比增長(zhǎng)11%至84億美元，其中AI相關(guān)收入為44億美元（占總收入的29.3%），同比增長(zhǎng)46%，管理層預(yù)計(jì)三季度將達(dá)到51億美元，這意味著將同比增長(zhǎng)60%、環(huán)比增長(zhǎng)16%。公司在定制XPU和AI網(wǎng)絡(luò)方面均看到了強(qiáng)勁的需求，其中AI網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)170%，占本季度AI收入的40%，反映出推理需求正在快速補(bǔ)充原本就強(qiáng)勁的訓(xùn)練需求。此外，公司在近期推出了Tomahawk 6數(shù)據(jù)中心交換機(jī)芯片，容量達(dá)到102.4Tbps，同時(shí)大型云廠商只需通過(guò)兩級(jí)架構(gòu)即可部署超10萬(wàn)量級(jí)的加速器集群。具體而言，管理層預(yù)計(jì)到2027年，三大云廠商將各自部署100萬(wàn)個(gè)加速器集群，這與公司一季度對(duì)AI加速器的可服務(wù)目標(biāo)市場(chǎng)（SAM）為600-900億美元的預(yù)測(cè)一致。管理層還提到另有四家超大規(guī)?？蛻粽c其合作開(kāi)發(fā)定制芯片，但目前尚未產(chǎn)生收入。非AI半導(dǎo)體收入預(yù)計(jì)在三季度維持在40億美元水平，接近底部，但恢復(fù)速度較慢。
　　VMware業(yè)務(wù)支持了企業(yè)級(jí)AI應(yīng)用的本地化、安全、高毛利部署。博通的軟件部門VMware二季度收入為66億美元，同比增長(zhǎng)25%，環(huán)比基本持平，毛利率提升至93%，高于去年的88%，反映公司在完成收購(gòu)后對(duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行了有效的整合。從AI角度來(lái)看，VMware通過(guò)與英偉達(dá)共同開(kāi)發(fā)的Private AIFoundation發(fā)揮了重要作用，使企業(yè)能夠在本地虛擬化部署GPU與CPU資源來(lái)運(yùn)行AI負(fù)載，為博通的AI網(wǎng)絡(luò)與計(jì)算產(chǎn)品提供了整合的軟件層支持，進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)級(jí)AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。管理層還指出，自收購(gòu)?fù)瓿梢詠?lái)的18個(gè)月中，VCF（VMware Cloud Foundation）業(yè)務(wù)銷售強(qiáng)勁，推動(dòng)年度經(jīng)常性收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　隨著AI推理需求快速增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)需求也在飆升，規(guī)模化集群建設(shè)帶來(lái)了巨大機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為整個(gè)AI供應(yīng)鏈將持續(xù)受益，包括ASIC、光模塊、PCB等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。維持對(duì)中際旭創(chuàng)（300308 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：人民幣151元）、生益科技（600183 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：人民幣34.5元）、深南電路（002916 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：人民幣146.81元）的買入評(píng)級(jí)。