>> 國盛證券-億航智能(EH.O)指引調(diào)低，積極推進(jìn)商業(yè)化落地-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,劉玲 |
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億航智能調(diào)低全年指引，預(yù)計2025年收入5億元。公司2025Q2交付68臺EH216系列飛行器，環(huán)比明顯增加，上半年共交付79臺。Q2實現(xiàn)1.47億人民幣收入，同比增長44%，25Q2毛利率錄得62.6%，同比提升0.2pct，較為穩(wěn)定。由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，公司營業(yè)費(fèi)用率同比/環(huán)比均有所收窄，GAAP歸母凈虧損為8123萬人民幣?？紤]到基于股份的薪酬調(diào)整，公司non-GAAP歸母凈利潤從Q1的-3143萬扭虧為909萬人民幣，non-GAAP歸母凈利潤率為6.2%，同比提升5pct。基于當(dāng)前的運(yùn)營開展節(jié)奏，經(jīng)過審慎評估，公司決定將2025年的收入指引從此前的9億元調(diào)整至5億元左右，同比增長10%左右。2025年Capex指引仍維持在4000萬美元左右，產(chǎn)能擴(kuò)充目標(biāo)仍然不變。
公司預(yù)計EH216-S今年內(nèi)正式面向大眾開放載人運(yùn)營，VT35預(yù)計9月正式亮相。1）EH216-S產(chǎn)品方面，公司已經(jīng)拿到了TC/PC/AC等全部eVTOL制造廠商需要的相關(guān)資質(zhì)，廣州億航通航和合肥合翼航空也已經(jīng)在3月底取得全國首批載人級無人駕駛航空器運(yùn)營合格證（OC），當(dāng)前正在開展相關(guān)的試運(yùn)營工作，有希望在年內(nèi)開啟商業(yè)化運(yùn)營。海外方面，公司在泰國、阿聯(lián)酋等地開展沙盒測試，目標(biāo)在半年內(nèi)正式開展海外商業(yè)化運(yùn)營。2）除此之外，針對城際長航程飛行需求，公司研發(fā)了一款復(fù)合翼無人駕駛載人航空器VT35，將于9月正式對外發(fā)布亮相。
新增訂單超過150架，飛手培訓(xùn)階段性影響下游客戶拉貨。1）訂單方面，公司在Q2簽署了150架EH216系列的購銷協(xié)議，其中90%是國內(nèi)訂單、10%是海外訂單，公司當(dāng)前在手訂單及預(yù)訂單仍然超過1000臺。2）出貨方面，公司Q2交付68架EH216系列產(chǎn)品，其中67架為EH216-S、1架為EH216-L。交付的13家客戶中，12家為國內(nèi)客戶、1家為日本客戶。當(dāng)前，公司正積極推進(jìn)操控員課程設(shè)計等工作，將在完成全部教案與教材編制工作、并提交局方評估后，正式開展試點(diǎn)培訓(xùn)與考核工作。公司預(yù)計，機(jī)型操控員試點(diǎn)資質(zhì)的取得，將從源頭解決專業(yè)人員缺口問題，為更多運(yùn)營合格證（OC）申請單位解決人員配置問題。
深化供應(yīng)鏈合作。電池方面，公司和巨灣、國軒高科、欣界能源等電池廠商建立合作，致力于1）解決電池壽命問題、快充快放問題，2）研發(fā)電池的通用性，采用圓柱電池來降低適配成本，3）研究半固態(tài)電池，4）推進(jìn)固態(tài)電池的研發(fā)。當(dāng)前，固態(tài)電池已將續(xù)航時間提升到66分鐘，目前正在適航認(rèn)證中，預(yù)計年底完成認(rèn)證。電驅(qū)方面，公司和英搏爾共同開發(fā)新一代高性能電機(jī)和電機(jī)控制系統(tǒng)。機(jī)身系統(tǒng)領(lǐng)域，公司在7月與全球領(lǐng)先的汽車外飾件和車身結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商敏實集團(tuán)達(dá)成了戰(zhàn)略合作。通過借助國內(nèi)優(yōu)秀供應(yīng)鏈的力量，億航智能有望進(jìn)一步提高自身產(chǎn)品在各方面的競爭力。
投資建議：公司下調(diào)全年收入指引，我們適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年收入有望實現(xiàn)5.0/7.5/13.4億人民幣，non-GAAP歸母凈利潤分別為0.05/0.5/1.7億人民幣?？紤]到公司的高速成長性、領(lǐng)先的市場地位，我們給予公司目標(biāo)價20美元，對應(yīng)20x 2025e P/S，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：eVTOL商業(yè)化落地節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險，訂單、交付量增速不及預(yù)期風(fēng)險，文旅等場景終端需求持續(xù)性風(fēng)險，運(yùn)營相關(guān)資質(zhì)審核節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險。
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