>> 浙商證券-主動量化周報：9月，融資盤換倉非減倉，聚焦電池、化工-250906
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳奧林 |
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核心觀點
美聯(lián)儲降息已是大勢所趨，恒生科技ETF或迎來強勢上行期。A股熱點或?qū)⑶袚Q，芯片、科創(chuàng)進入行情擴散期，重點關注反內(nèi)卷漲價邏輯下的電池ETF、化工ETF，以及美聯(lián)儲降息背景下的創(chuàng)新藥ETF、稀有金屬ETF。
9月A股聚焦哪些板塊？
9月A股指數(shù)難創(chuàng)新高，聚焦反內(nèi)卷漲價線索。本輪行情市場微觀結(jié)構(gòu)處于一種極端狀態(tài)，即游資搶跑明顯，居民尚未入場。從我們構(gòu)建的游資活躍度指標來看，游資6月中旬活躍度就已進入上行階段，同時8月27日場內(nèi)融資余額增長突破2.19萬億，而我們構(gòu)建的居民資金指標仍處于低位，因此，我們認為當下A股將進入微觀結(jié)構(gòu)再平衡階段，場外資金入場需要一條新的主線，原有的強勢板塊或?qū)⒒卣{(diào)。其中，看好反內(nèi)卷預期較強的電池ETF、化工ETF，以及美聯(lián)儲降息環(huán)境下，較為受益的創(chuàng)新藥ETF、稀有金屬ETF，而原有的芯片、科創(chuàng)等板塊行情或?qū)U散。值得一提的是，兩融余額并未受周4大跌影響而顯著下行，場內(nèi)杠桿資金更傾向于調(diào)倉換股，而非止盈離場，A股短期仍有望維持較高的交易活躍度。值得一提的是，根據(jù)龍虎榜數(shù)據(jù)統(tǒng)計，游資持倉市值域80%以上集中在中證1000及中證2000，其極少參與權(quán)重股行情，因此市場整體點位或難創(chuàng)新高，A股仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主。
為什么說港股或迎來趨勢上行？
美國或進入滯漲階段，降息勢在必行，節(jié)奏或有分歧，港股迎來最佳布局期。恒生科技本輪科技行情中明顯滯漲，一方面受美團等龍頭股盈利預期影響，對指數(shù)整體形成拖累。另一方面，港股個人投資者占比遠低于A股，其定價權(quán)更多集中在機構(gòu)手中，尤其是外資機構(gòu)在港股的定價權(quán)顯著高于A股。外資定價模式相比于本土投資者來說相對保守，對基本面的錨定更強，在未出現(xiàn)明確邊際利好信息前不會大幅上修估值，正因為A股和港股的參與者結(jié)構(gòu)差異，從而呈現(xiàn)出兩者階段性的差異走勢。隨著美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布，美國經(jīng)濟衰退壓力陡增，特朗普新政帶來的副作用逐步顯現(xiàn)，2025年4季度美聯(lián)儲降息勢在必行，而通脹不確定性是影響降息節(jié)奏的關鍵因素，美國很有可能進入類滯漲格局，美股面臨回調(diào)風險。可以確定的是，降息將成為外資回流港股乃至A股的關鍵催化，隨著美元弱勢格局形成，恒生科技ETF將迎來強勢上行期。
券商為何遲遲未能啟動？
場內(nèi)資金搶跑效應明顯，居民存款搬家尚未開始。融資余額大幅上行，8月底市場成交突破3萬億，無不指向券商板塊邊際預期上修。對于券商未能啟動的原因，我們認為，當下政策主線尚未明確，場內(nèi)多以搶跑資金為主，行情集中度極高，多為科創(chuàng)、芯片等龍頭股，其與傳統(tǒng)意義上的全面牛市有著本質(zhì)區(qū)別，券商作為牛市旗手，更多代表廣譜意義上的投資者參與度，而非資金量。在居民存款搬家開啟前，券商仍存在較大分歧，一方面本周兩融交易額占A股成交額比例由11.7%逐漸下降，另一方面券商明顯滯漲，多空分歧持續(xù)加大。我們認為券商此時處于左側(cè)布局階段，待美聯(lián)儲降息落地，國內(nèi)政策格局明朗后，即是啟動時機。
風險提示
1、本篇報告觀點基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計，存在模型失效風險。2、基金倉位監(jiān)測等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計方法估算得到，與實際情況可能存在差異。3、測算偏差風險，市場環(huán)境變化可能造成測算數(shù)據(jù)相較于實際數(shù)據(jù)偏離。
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