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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司25H1負(fù)極出貨量實(shí)現(xiàn)快速增長，海外產(chǎn)能的釋放預(yù)計(jì)將進(jìn)一步貢獻(xiàn)盈利彈性；公司固態(tài)電池材料布局全面，有望帶來增長新動能。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持評級”?？紤]到行業(yè)競爭加劇，下修2025-26年EPS為1.05元（-0.36）、1.35元（-0.46），新增2027年EPS為1.61元。公司為行業(yè)龍頭，參考可比公司給予2025年35.0XPE，上修公司目標(biāo)價(jià)為36.75元。
　　25Q2業(yè)績企穩(wěn)回升。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.38億元，同比+11.36%；歸母凈利潤4.79億元，同比-2.88%，毛利率22.60%，同比+1.34pct。其中Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.46億元，同比+26.69%，環(huán)比+31.09%；歸母凈利潤3.02億元，同比+10.11%，環(huán)比+71.19%；毛利率22.46%，同比+0.93pct，環(huán)比-0.32pct。分產(chǎn)品看，25H1公司負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)營收62.79億元，同比+21.23%，毛利率25.59%，同比-0.58pct；正極材料實(shí)現(xiàn)營收14.18億元，同比-10.68%，毛利率11.70%，同比+5.72pct。
　　負(fù)極出貨量高增，海外產(chǎn)能加速釋放。得益于下游需求的快速增長，25H1公司實(shí)現(xiàn)負(fù)極材料出貨超26萬噸，同比增長32.83%；正極材料出貨超1萬噸，同比增長4.30%。目前，公司印尼基地年產(chǎn)8萬噸負(fù)極材料項(xiàng)目一期已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，二期產(chǎn)線建設(shè)已完成，預(yù)計(jì)年內(nèi)將逐步釋放產(chǎn)能；摩洛哥年產(chǎn)5萬噸正極材料和6萬噸負(fù)極材料項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)中。我們認(rèn)為，隨著海外產(chǎn)能的持續(xù)釋放，公司有望進(jìn)一步提升盈利能力，擴(kuò)大全球市場份額。
　　積極布局固態(tài)電池材料，研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先。全固態(tài)電池材料領(lǐng)域，公司成功研發(fā)出行業(yè)內(nèi)首款匹配全固態(tài)電池的鋰碳復(fù)合負(fù)極材料，具備低體積膨脹、長循環(huán)壽命等優(yōu)勢，已獲客戶技術(shù)認(rèn)可；硫化物固態(tài)電解質(zhì)產(chǎn)品的粒度已達(dá)500nm以下，離子電導(dǎo)率及所制備電芯的循環(huán)性能均可滿足客戶應(yīng)用需求。半固態(tài)電池材料領(lǐng)域，公司氧化物電解質(zhì)產(chǎn)品主要應(yīng)用于隔膜涂覆和集流體涂覆，已獲得動力、3C等領(lǐng)域新客戶的技術(shù)認(rèn)可，訂單規(guī)模達(dá)百噸級，配套電芯裝機(jī)量超1GWh；聚合物電解質(zhì)已與兩家客戶達(dá)成戰(zhàn)略合作，并獲得噸級訂單。此外，公司新開發(fā)的CVD硅碳用多孔碳材料也已正式進(jìn)入中試階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。