>> 中泰期貨-黑色報告：下游鋼材庫存累積，謹防旺季調(diào)整風險-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 9108KB |
| 格式： |
pdf 共202頁 |
來源： |
中泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
裴紅彬,張林,董雪珊 |
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交易邏輯和核心觀點
從宏觀和政策角度看，2025年8月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，比上月上升0.1個百分點，制造業(yè)景氣水平有所改善,但仍在榮枯曲線下方?！朵撹F行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》出臺，雖然其中提到“繼續(xù)實施產(chǎn)量壓減政策”，但是2025-2026年，鋼鐵行業(yè)增加值年均增長4%左右（與《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2023-2024年）》相比，工業(yè)增加值基本相同），所以供給政策依然是剛性的，總體對鋼材供給和市場行情影響有限。“防內(nèi)卷”會議精神方面，7月底的政治局會議延續(xù)了7月初中財委會議的精神，繼續(xù)強調(diào)了“反內(nèi)卷”，不過表述較此前有所放松，后續(xù)政策力度可能較為溫和，黑色商品價格也出現(xiàn)了弱勢調(diào)整，預(yù)計后市政策對于盤面的預(yù)期中性。
從行情節(jié)奏看，前期基差正套建倉逐步進入平倉周期，之前淡季供需矛盾借力基差正套有所緩和，后期旺季逐步來臨，但是鋼材下游真實需求有限，基差正套獲利平倉壓制現(xiàn)貨價格，預(yù)計行情可能出現(xiàn)旺季不旺的行情。
從供需情況看，需求端方面，房地產(chǎn)新房高頻銷售數(shù)據(jù)環(huán)比轉(zhuǎn)弱，房屋新開工同比依然為負，但國內(nèi)北京、上海等地房地產(chǎn)政策松綁利多市場情緒；基建等工程項目開工較多，但是資金依然有壓力，整體工程進度施工較慢，混凝土發(fā)貨量依然維持同比減量，整體建材需求表現(xiàn)依然較弱；卷板需求方面，機械、汽車、集裝箱、家電等下游消費尚可，鋼廠卷板接單普遍沒有壓力，交期在30天左右或以上。不過鍍鋅和冷軋與熱卷現(xiàn)貨價差處于低位水平，卷板向上反彈彈性有限。出口方面，國家稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化企業(yè)所得稅預(yù)繳納稅申報有關(guān)事項的公告》（17號公告），公告10月1日開始正式執(zhí)行,預(yù)計9月中旬以后對于買單出口會有較大影響。
從成本和利潤估值看，閱兵期間或有小幅限產(chǎn)，對于短期限產(chǎn)對于供給影響有限，《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》出臺，供給預(yù)計依然保持強勢。長流程鋼廠盈利尚可，電爐谷電有小幅盈利，鐵水產(chǎn)量預(yù)計依然維持在高位水平。從成本和利潤來看，焦煤等原料期貨價格反彈，焦炭價格高位震蕩，利多盤面原料價格估值，預(yù)計盤面估值在谷電和平電估值之間（長流程成本3100左右，谷電成本2950-3000，平電成本3250左右）。
趨勢方面，黑色中期維持震蕩行情。
重點策略推薦
趨勢方面，鋼礦預(yù)計維持震蕩行情（☆☆ ）；煤焦逢低做多；硅鐵逢低布局10合約多單（★★★），錳硅中期逢高偏空（不追空）；
套利方面，卷螺價差或高位回落；關(guān)注限產(chǎn)下鋼礦比價遠期回升（ ☆☆ ）；
期現(xiàn)方面，鋼材基差關(guān)注旺季正套平倉以及反套建倉（★★★ ）；
期權(quán)方面，鋼材賣出寬跨期權(quán)持有（★★★ ）。
風險提示：美關(guān)稅影響反復(fù)，供給側(cè)政策超過預(yù)期。
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