>> 華西證券-投資策略周報(bào)：寬松預(yù)期再起，A股慢牛主基調(diào)仍在-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
李立峰,張海燕 |
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市場回顧：A股連續(xù)四周上漲后迎來回調(diào)，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的算力板塊調(diào)整拖累指數(shù)回撤，主要指數(shù)波動(dòng)率明顯放大，其中科創(chuàng)50、中證1000指數(shù)跌幅居前。行業(yè)板塊方面，軍工、計(jì)算機(jī)、非銀金融和電子領(lǐng)跌，光伏、電池板塊大漲。資金面，近期市場成交額回落至3萬億元下方，融資凈買入金額顯著放緩。大宗商品方面，貴金屬價(jià)格延續(xù)走強(qiáng)，黃金現(xiàn)貨和期貨價(jià)格續(xù)創(chuàng)歷史新高，倫敦現(xiàn)貨黃金周五突破3600美元/盎司；國際油價(jià)下跌，因市場預(yù)期OPEC+10月增產(chǎn)。
市場展望：寬松預(yù)期再起，A股慢牛主基調(diào)仍在。近期A股在未出現(xiàn)重大利空因素的背景下調(diào)整，主要源于浮盈盤兌現(xiàn)需求與結(jié)構(gòu)性交易集中，市場隱含波動(dòng)率也隨之上行。歷史復(fù)盤顯示，牛市中的“回撤”時(shí)間和幅度均有限，短期回撤也是風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程，20日和60日均線為重要支撐。中期來看，本輪牛市行情的驅(qū)動(dòng)力并未改變，政策依舊對“穩(wěn)股市”提供有力支持，險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等中長期資金正在加大入市力度，且居民端潛在增量資金仍較為充沛。與此同時(shí)，市場美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，亦有利于人民幣匯率偏強(qiáng)運(yùn)行和外資流入中國資產(chǎn)。以下幾個(gè)方面是近期市場關(guān)注的重點(diǎn)：
1）海外方面，美國就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫。根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，美國8月新增非農(nóng)就業(yè)2.2萬人，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的7.5萬人；美國8月失業(yè)率錄得4.3%，創(chuàng)2021年11月以來的新高。數(shù)據(jù)公布后，各期限美債收益率均下行，美元指數(shù)走低，黃金價(jià)格突破3600美元/盎司。CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察顯示，市場對美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期從2次增加至3次，即9月、10月和12月均有望降息，每次降息25個(gè)基點(diǎn)，并預(yù)期2026年進(jìn)一步降息75個(gè)基點(diǎn)，短期重點(diǎn)關(guān)注8月美國通脹數(shù)據(jù)。對于國內(nèi)資產(chǎn)而言，中美利差倒掛收窄，將有利于人民幣匯率偏強(qiáng)運(yùn)行和外資流入中國資產(chǎn)。
2）近期A股的調(diào)整，更多源于市場情緒波動(dòng)與結(jié)構(gòu)性交易集中。一方面，A股已持續(xù)了五個(gè)月的上行。4月8日至9月1日，中證全指累計(jì)上行101個(gè)交易日，期間累計(jì)漲幅達(dá)到32.17%，最大回撤僅-2.37%，市場賺錢效應(yīng)持續(xù)積累后，部分浮盈盤存在兌現(xiàn)需求。另一方面，八月起行情加速上漲，資金抱團(tuán)現(xiàn)象加劇，大盤成長擁擠度提升后波動(dòng)難免加大。從融資交易來看，8月A股融資資金凈買入額達(dá)2744億元，為近十年以來最大單月凈買入額水平，融資凈買入居前個(gè)股為寒武紀(jì)、勝宏科技、中芯國際、新易盛、海光信息。從熱門指數(shù)ETF交易來看，8月亦出現(xiàn)了科創(chuàng)50ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF等成交額的明顯放量。在“股市上漲與增量資金入市”的正反饋效應(yīng)中，資金對大盤成長的抱團(tuán)加劇，市場隱含波動(dòng)率也隨之上行。
3）回顧歷次大牛市，“牛市回撤”時(shí)間和幅度均有限，MA20、M60為重要支撐位。從中證全指來看，在過去三輪大牛市中（2005-2007年、2008-2009年、2014-2015年），指數(shù)最大回撤幅度在6%-21%區(qū)間，最大回撤平均值14%，回撤持續(xù)時(shí)間4個(gè)交易日-28個(gè)交易日。MA20、M60為指數(shù)重要支撐位：第一輪牛市（2005-2007年）的最大回撤后，中證全指在60日均線附近企穩(wěn)，第二輪（2008-2009年）和第三輪牛市（2014-2015年）的最大回撤后，中證全指在20日均線附近企穩(wěn)。
4）中期來看，本輪牛市行情的驅(qū)動(dòng)力并未改變。其一，資本市場作為“穩(wěn)預(yù)期”的重要抓手，政策依舊對“穩(wěn)股市”提供有力支持；其二，供給側(cè)“反內(nèi)卷”與需求側(cè)“擴(kuò)內(nèi)需”并進(jìn)，A股盈利增速和ROE企穩(wěn)回升的可預(yù)見性增強(qiáng)；其三，險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等中長期資金仍在加大入市力度，成為本輪“慢牛”的穩(wěn)定器；其四，居民端潛在增量資金充沛，且當(dāng)前居民資產(chǎn)配置向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移尚處于早期階段；其五，中國正處于新一輪科技浪潮的前沿，國內(nèi)科技成長領(lǐng)域正不斷出現(xiàn)突破，后續(xù)“十五五規(guī)劃”相關(guān)的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域催化較多。
行業(yè)配置上，1）“慢牛”的航向?qū)⑴c國家戰(zhàn)略高度同頻，牛市行情中，景氣賽道有望在產(chǎn)業(yè)變遷過程中享受估值溢價(jià)，如固態(tài)電池、儲(chǔ)能、創(chuàng)新藥、機(jī)器人等；2）美聯(lián)儲(chǔ)降息的背景下，港股有望獲得“外資+南下”雙加持，關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期、海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。
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