>> 國盛證券-中際旭創(chuàng)(300308)利潤率大幅度提升，高速率及硅光放量驅(qū)動公司持續(xù)高增-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大小： |
664KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,趙丕業(yè) |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，上半年實現(xiàn)營收147.9億元，同比增長37.0%；歸母凈利潤39.95億元，同比增長69.4%；整體毛利率39.33%。Q2單季度收入81.15億元，環(huán)比Q1增長21.6%；歸母凈利潤24.12億元，環(huán)比增長52.4%，單季度凈利率首次突破30%，為31.45%。
毛利率大幅提升，盈利能力進入新臺階。公司毛利率在Q2升至41.5%，環(huán)比提升近5個百分點，我們認為主要得益于公司出色的供應鏈管控方面的能力，以及800G/1.6T高速產(chǎn)品出貨量的持續(xù)提升。此外，公司在硅光領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，我們認為硅光產(chǎn)品也對公司整體利潤率帶來積極影響。公司1.6T產(chǎn)品已在二季度啟動出貨，預計未來兩個季度進入規(guī)模放量階段，其高毛利屬性有望進一步推升整體盈利水平。
800G/1.6T加速放量落地，向更高更快方向繼續(xù)迭代。公司高度受益于全球800G光模塊放量，疊加1.6T已進入量產(chǎn)爬坡期，公司正加速推進國內(nèi)外產(chǎn)能建設(shè)以保證交付，我們預計公司未來數(shù)個季度有望保持強勁增長。公司目前已經(jīng)具備3.2T產(chǎn)品的研發(fā)能力，儲備領(lǐng)先。同時積極布局LPO/LRO、CPO、光電路交換機（OCS）等前沿方向，為未來更加多元化的需求奠定基礎(chǔ)。
技術(shù)儲備全面且領(lǐng)先，scale up打開想象空間。公司技術(shù)儲備全面且領(lǐng)先，相干方面，正在積極推進800GZR產(chǎn)品，預計2025-2026年逐步形成收入貢獻。AEC產(chǎn)品和液冷產(chǎn)品均已進入客戶送樣階段，未來有望開拓新增量市場。公司明確看到了scale-up網(wǎng)絡(luò)的潛力，光互聯(lián)有望在機柜內(nèi)持續(xù)滲透。scale out方面，由于帶寬的持續(xù)增長，光模塊需求也持續(xù)擴大，且伴隨著asic的持續(xù)超預期，對應asic與光模塊配比也在進一步增加。
投資建議：隨著AI集群向十萬卡甚至百萬卡升級，通信的重要性和價值量正在不斷提升，公司作為全球光模塊龍頭，將充分享受行業(yè)的高度景氣。充分考慮到公司市占率、技術(shù)領(lǐng)先性以及光通信的高壁壘性，結(jié)合行業(yè)整體景氣度情況，以及上半年兌現(xiàn)的業(yè)績情況，我們上調(diào)公司盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為95.1、154.9、198.2億元，對應PE為47.5、29.2、22.8倍，維持“買入”評級。
風險提示：AI需求不及預期；1.6T進展不及預期；地緣政治風險。
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