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澳華內(nèi)鏡發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.60億元，同比下滑26.36%；歸母凈利潤(rùn)-4077萬(wàn)元，同比下滑820.03%；扣非后歸母凈利潤(rùn)5175萬(wàn)元，同比下滑3745.56%。分季度看，2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.37億元，同比下滑25.84%；歸母凈利潤(rùn)-1197萬(wàn)元，同比下滑512.59%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-2075萬(wàn)元，同比下滑1786.25%。
　　觀點(diǎn)：業(yè)務(wù)調(diào)整導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期波動(dòng)，毛利率下降主要系國(guó)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及毛利率較低的海外業(yè)務(wù)占比提升。國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)與下沉市場(chǎng)兩手抓，海外產(chǎn)品準(zhǔn)入與市場(chǎng)推廣進(jìn)展順利，全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局不斷完善。新產(chǎn)品推陳出新，經(jīng)營(yíng)節(jié)奏與產(chǎn)品布局持續(xù)優(yōu)化，筑牢長(zhǎng)期發(fā)展根基。
　　業(yè)務(wù)調(diào)整導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)節(jié)奏與產(chǎn)品布局優(yōu)化筑牢長(zhǎng)期發(fā)展根基。2025H1公司根據(jù)產(chǎn)品迭代與市場(chǎng)需求節(jié)奏，對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)展進(jìn)行了動(dòng)態(tài)調(diào)整，導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)短期波動(dòng)。2025H1公司各產(chǎn)品線表現(xiàn)如下，1）內(nèi)窺鏡設(shè)備：收入2.40億元（同比-29.63%），毛利率63.75%（（同比-8.34pp）；2）內(nèi)窺鏡診療耗材：收入966萬(wàn)元（同比+40.10%），毛利率22.74%（同比-23.18pp）；3）內(nèi)窺鏡維修服務(wù)：收入933萬(wàn)元（同比+122.29%），毛利率70.76%（（同比+3.02pp）。2025H1公司毛利率為62.39%（同比-9.07pp），主要系：1）毛利率較低的海外業(yè)務(wù)占比提升；2）國(guó)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。2025H1公司銷售費(fèi)用率38.51%（（同比+3.82pp），管理費(fèi)用率19.35%（（同比+2.75pp），研發(fā)費(fèi)用率28.35%（（同比+3.65pp），收入規(guī)模下滑后期間費(fèi)用率有所抬升。隨著公司有序優(yōu)化經(jīng)營(yíng)節(jié)奏與產(chǎn)品布局，有望筑牢未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展根基。
　　海內(nèi)外市場(chǎng)齊發(fā)力，全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：公司以AQ-300等高端產(chǎn)品進(jìn)軍三級(jí)醫(yī)院等高端客戶，隨著新一代旗艦機(jī)型AQ-400主機(jī)和腸胃鏡獲證，高端市場(chǎng)有望加速突破。公司亦持續(xù)深耕廣闊縣域市場(chǎng)，助力縣域地區(qū)內(nèi)鏡科室建設(shè)和診療率提升。2025H1公司已于全國(guó)11個(gè)省13個(gè)地級(jí)市舉辦16場(chǎng)基層培訓(xùn)活動(dòng)，在太和縣、昆山市、木壘縣、連江縣、洛陽(yáng)市等多個(gè)地區(qū)的基層醫(yī)院協(xié)助開(kāi)展診療技術(shù)普及，助力下沉市場(chǎng)渠道拓展。海外市場(chǎng)：公司持續(xù)深耕海外市場(chǎng)，多個(gè)國(guó)家的產(chǎn)品準(zhǔn)入以及市場(chǎng)推廣進(jìn)展順利，海外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局已取得階段性成果，驅(qū)動(dòng)2025H1海外收入增長(zhǎng)。
　　多款新產(chǎn)品上市，產(chǎn)品矩陣不斷完善。公司高度重視研發(fā)創(chuàng)新，2025H1產(chǎn)品管線取得多項(xiàng)進(jìn)展。1）AQ-400：新一代旗艦機(jī)型AQ-400主機(jī)和腸胃鏡已獲證。2）雙鉗道內(nèi)鏡：雙鉗道“雙手”協(xié)同，實(shí)現(xiàn)效能全升級(jí)。3）復(fù)合電子支氣管鏡：創(chuàng)新結(jié)構(gòu)助力肺結(jié)節(jié)診療。4）60系列消化內(nèi)鏡：涵蓋胃鏡、腸鏡、超細(xì)內(nèi)鏡、140倍光學(xué)放大內(nèi)鏡、十二指腸鏡等多個(gè)鏡種，兼顧了消化科日常檢查、病變篩查和復(fù)雜介入治療等多種情況。公司產(chǎn)品布局持續(xù)完善，為長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)筑牢根基。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮公司業(yè)務(wù)調(diào)整因素，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收分別為8.30、9.95、11.97億元，分別同比增長(zhǎng)10.7%、19.9%、20.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.47、0.94、1.56億元，分別同比增長(zhǎng)125.8%、98.1%、66.1%；對(duì)應(yīng)PE分別為136X、68X、41X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售推廣不及預(yù)期，新品研發(fā)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。