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事項(xiàng)：
　　根據(jù)NMPA官網(wǎng)，公司新一代4K超高清內(nèi)鏡系統(tǒng)AQ-400系列主機(jī)（型號(hào)規(guī)格：AQ-400、AQ-410、AQ-420、AQ-430、AQ-450、AQ-460、AQ-470、AQ480）和相關(guān)鏡體（型號(hào)規(guī)格：UGT-400QF、UGT-400、UGT-400T、UCL-400I、UCL-400L、UCL-400TI、UCL-400TL、UCL-ZE400PI、UCL-ZE400PL、UCL400QFI、UCL-400QFL）已于2025年6月份在國(guó)內(nèi)拿證。
　　評(píng)論：
　　AQ-400功能實(shí)現(xiàn)重大升級(jí)，進(jìn)一步鞏固公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司上一代4K超高清內(nèi)鏡系統(tǒng)AQ-300在圖像、可操作性、鏡種豐富度等方面全方位升級(jí)，加快了國(guó)產(chǎn)軟鏡在三級(jí)醫(yī)院的國(guó)產(chǎn)替代。公司新一代4K超高清內(nèi)鏡系統(tǒng)AQ400在AQ-300的基礎(chǔ)上，搭載了高光譜技術(shù)平臺(tái)，高光譜對(duì)于內(nèi)鏡診療而言是核心技術(shù)，其可以將波段的數(shù)量擴(kuò)展到26個(gè)，由于不同波長(zhǎng)的光穿透組織的深度不同，在照射組織時(shí)，可獲得多層光學(xué)反饋畫(huà)面，此外AQ-400也集成了EDOF成像技術(shù)，對(duì)標(biāo)奧林巴斯，并將搭載3D鏡體，充分滿(mǎn)足臨床需求，進(jìn)一步鞏固公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，公司核心產(chǎn)品迭代加速。公司在戰(zhàn)略層面堅(jiān)持以臨床需求為導(dǎo)向、以技術(shù)創(chuàng)新為核心，高度重視研發(fā)。2013年，公司推出國(guó)產(chǎn)首臺(tái)自主研發(fā)的具有分光染色（CBI）功能的電子內(nèi)鏡系統(tǒng)AQ-100；2018年公司推出新一代全高清光通內(nèi)鏡系統(tǒng)AQ-200；2022年11月，公司發(fā)布4K超高清內(nèi)鏡系統(tǒng)AQ-300；2025年6月，公司新一代4K超高清內(nèi)鏡系統(tǒng)AQ-400拿證，相較AQ-300發(fā)布間隔不到三年，公司核心產(chǎn)品迭代加速。
　　2026年公司經(jīng)營(yíng)情況有望迎來(lái)突破性變化。1）公司回購(gòu)股份用于員工持股計(jì)劃，高管原價(jià)買(mǎi)入彰顯出對(duì)于公司發(fā)展的信心，且原價(jià)買(mǎi)入有助于減少股份支付費(fèi)用。2）參考奧林巴斯X1和公司AQ-300上市后的放量節(jié)奏，隨著公司AQ-400上市，2026年公司業(yè)績(jī)有望驅(qū)動(dòng)于AQ-400迅速放量，實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。3）我們預(yù)計(jì)奧林巴斯X14K鏡體有望在2025年底或2026年初獲得NMPA批準(zhǔn)，隨著X14K鏡體上市，2026年有望成為軟鏡行業(yè)大年，政策支持下，澳華內(nèi)鏡等具備較高產(chǎn)品力的國(guó)產(chǎn)軟鏡企業(yè)有望同步受益于X14K鏡體上市帶來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)新周期。4）在2024、2025年公司推進(jìn)海外產(chǎn)品布局、品牌力建設(shè)、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的基礎(chǔ)上，2026年公司海外銷(xiāo)售有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。
　　投資建議：綜合考慮公司內(nèi)窺鏡產(chǎn)品庫(kù)存出清節(jié)奏及AQ-400上市后的放量節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為0.80、1.09、1.36億元，同比變動(dòng)分別為+280.0%、+35.9%、+25.8%，EPS分別為0.59、0.81、1.01元。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值87億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約64元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新產(chǎn)品推廣進(jìn)展不及預(yù)期；2、國(guó)際業(yè)務(wù)推廣進(jìn)度不及預(yù)期；3、醫(yī)療領(lǐng)域整頓力度超預(yù)期。