>> 招商證券(香港)-匯通達網(wǎng)絡(9878.HK)獨具優(yōu)勢的下沉市場AI+電商領導者，盈利復蘇前景可期-250905
| 上傳日期： |
2025/9/5 |
大小： |
1463KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊 |
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■卡位廣闊下沉市場機遇，具備獨特供應鏈及AI能力的電商領導者，與阿里巴巴達成重要戰(zhàn)略合作賦能更好業(yè)務前景
■核心電商業(yè)務增長穩(wěn)健，毛利率改善趨勢明確；AI+SaaS將成為第二增長引擎，支持長期樂觀的盈利增長前景
■ 2025年上半年業(yè)績印證轉(zhuǎn)型初見成效：核心營業(yè)利潤同比增長19%，凈利潤同比增長11%，經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長66%
憑借穩(wěn)固的供應鏈與AI能力，抓住廣闊下沉市場機遇
匯通達深耕農(nóng)村市場，截至2025年6月，已為超過2.6萬個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的25.1萬多家農(nóng)村門店提供電商與SaaS解決方案服務。電商業(yè)務：公司積極調(diào)整品類結(jié)構(gòu)以提升盈利能力（3C與家電品類貢獻約80%的總收入），深化與頭部品牌合作，同時發(fā)展自有品牌（收入達人民幣8,000萬元，同比增長471%），并積極拓展新品類與新興渠道。SaaS服務：自2025年8月起，匯通達與其大股東阿里巴巴建立戰(zhàn)略合作關系，在供應鏈整合與數(shù)字能力提升方面具備獨特優(yōu)勢，借助AI技術(shù)賦能會員門店，實現(xiàn)包括采購預測、智能選品、精準營銷在內(nèi)的全流程數(shù)字化運營。2025年上半年，AI相關收入達人民幣6,500萬元，占服務收入的20%以上。
2025年上半年業(yè)績印證業(yè)務轉(zhuǎn)型初顯成效，盈利能力改善明顯
2025年上半年收入為243億元人民幣，同比下降26%（若剔除業(yè)務調(diào)整影響則實現(xiàn)個位數(shù)同比正增長），主要由于自2024年下半年起公司退出低毛利品類，聚焦高質(zhì)量盈利業(yè)務，轉(zhuǎn)型初步成效顯著：集團毛利率達歷史新高的4.64%，同比提升116個基點。核心營業(yè)利潤同比增長19%至3.1億元人民幣，凈利潤同比增長11%至1.39億元人民幣，經(jīng)營性現(xiàn)金流為4.13億元人民幣，同比增長66%。資產(chǎn)負債表維持穩(wěn)健，凈現(xiàn)金為135億元人民幣。
利潤率擴張驅(qū)動強勁盈利增長前景
集團收入預計將于2025年下半年恢復同比正增長，原因包括：1）去年同期開展業(yè)務調(diào)整后的低基數(shù)；2）頭部品牌與自有品牌產(chǎn)品進展積極；3）AI+SaaS業(yè)務快速增長，用戶滲透率提升。公司保持審慎的成本控制策略，經(jīng)營杠桿逐步釋放，市場一致預期25/26財年凈利潤分別達人民幣4.16億/5.19億元，24-27財年盈利復合年增長率37%，對應25/26財年19倍/15倍市盈率。潛在催化劑：1）收入恢復與毛利率擴張快于預期；2）潛在股東回報計劃；3）潛在收購活動。風險因素：1）宏觀經(jīng)濟與消費環(huán)境；2）行業(yè)競爭；3）監(jiān)管政策；4）未預期的成本。
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