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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，上半年?duì)I業(yè)總收入248.5億元，同比增長(zhǎng)1.3%，歸母凈利潤(rùn)27.6億元，同比增長(zhǎng)20.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)19.3億元，同比增長(zhǎng)30.1%。2025年第二季度營(yíng)業(yè)總收入127.4億元，同比下降0.2%，歸母凈利潤(rùn)13.5億元，同比下降1.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.5億元，同比增長(zhǎng)49.6%。
　　評(píng)論：
　　境外收入占比達(dá)55.6%，二季度扣非同比增長(zhǎng)49.6%。2025年上半年，國(guó)內(nèi)基建投資持續(xù)加碼，房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響逐步減弱，設(shè)備更新政策持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)呈現(xiàn)底部復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。海外市場(chǎng)需求持續(xù)高增長(zhǎng)，中國(guó)品牌全球影響力與競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升，在新興市場(chǎng)基建紅利和產(chǎn)業(yè)鏈全球化雙輪驅(qū)動(dòng)下，繼續(xù)保持高景氣增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。上半年公司境內(nèi)收入110.4億元，同比下降11.6%，境外收入138.1億元，同比增長(zhǎng)14.7%，境外收入占比達(dá)55.6%。上半年公司毛利率、凈利率分別為28.1%、11.7%，分別同比-0.2pct、+1.3pct，公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.4%、4.1%、5.7%、-1.5%，分別同比+1.0pct、-0.6pct、+0.4pct、-2.1pct。二季度公司毛利率、凈利率分別為27.6%、10.9%，分別同比-0.4pct、-1.0pct，凈利率下滑主要系去年同期非經(jīng)常性損益較高，扣非后凈利率同比提升2.8pct，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.5%、4.2%、5.4%、-2.2%，分別同比+0.8pct、-0.8pct、+0.4pct、-2.9pct。
　　土方持續(xù)發(fā)力，新興業(yè)務(wù)快速崛起。公司土方機(jī)械實(shí)現(xiàn)微小挖型譜完善，持續(xù)提升國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)力。針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司已完成經(jīng)銷模式的切換，伴隨著產(chǎn)品型譜完善，業(yè)務(wù)板塊持續(xù)發(fā)力，目前中大挖市占率位居行業(yè)前列。海外市場(chǎng)，公司持續(xù)優(yōu)化全球服務(wù)與配件網(wǎng)絡(luò)，發(fā)揮“端對(duì)端、數(shù)字化、本土化”海外業(yè)務(wù)直銷體系的優(yōu)勢(shì)，上半年土方機(jī)械出口銷售規(guī)模實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)33%。新興業(yè)務(wù)板塊如高機(jī)、農(nóng)機(jī)、礦山機(jī)械等同樣表現(xiàn)亮眼，公司高機(jī)產(chǎn)品在超高米段直臂產(chǎn)品市占率全球第一，體現(xiàn)了公司技術(shù)領(lǐng)先性。礦山機(jī)械則持續(xù)聚焦“綠色化、大型化、智能化”方向，上半年，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，成功打入央國(guó)企能源客戶市場(chǎng)。海外實(shí)現(xiàn)突破高端礦山市場(chǎng)，銷售規(guī)模同比增幅超29%。
　　具身智能機(jī)器人研發(fā)提速，海外布局持續(xù)推進(jìn)。2025年上半年，公司已完成3款人形機(jī)器人的開(kāi)發(fā)，包括1款輪式人形機(jī)器人與2款雙足人形機(jī)器人，已有數(shù)十臺(tái)進(jìn)入工廠作業(yè)，在機(jī)械加工、物流、裝配、質(zhì)檢等環(huán)節(jié)開(kāi)展試點(diǎn)，加速產(chǎn)業(yè)化落地，未來(lái)公司將持續(xù)擁抱科技，結(jié)合自身主業(yè)及自身需求，開(kāi)發(fā)更多AI賦能產(chǎn)品。公司加大海外布局，擴(kuò)建升級(jí)德國(guó)威爾伯特工廠項(xiàng)目并將其轉(zhuǎn)型升級(jí)為綜合性生產(chǎn)基地。新建匈牙利高機(jī)工廠，通過(guò)本地化生產(chǎn)推動(dòng)業(yè)務(wù)深度發(fā)展，提升全球供應(yīng)能力。海外市場(chǎng)是公司重點(diǎn)布局方向，近年來(lái)持續(xù)取得亮眼表現(xiàn)。
　　投資建議：公司是工程機(jī)械龍頭之一，其“端對(duì)端、數(shù)字化、本土化”的經(jīng)營(yíng)理念助力公司加速全球化布局，在工程機(jī)械電動(dòng)化、智能化變革的階段，有望借助自身多年的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)獲得先機(jī)。由于半年報(bào)中減值等變動(dòng)幅度略超此前預(yù)期，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年收入分別為514.3、590.2、687.4億元，分別同比增長(zhǎng)13.1%、14.8%、16.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為50.5、61.1、73.2億元（原預(yù)測(cè)分別為50.3、60.5、72.7億元），分別同比增長(zhǎng)43.6%、20.8%、19.9%；EPS分別為0.58、0.71、0.85元，參考可比公司估值，給予公司2025年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為9.4元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；地緣政治沖擊海外貿(mào)易；回款催收風(fēng)險(xiǎn)；公司推進(jìn)相關(guān)事項(xiàng)存在不確定。