>> 華創(chuàng)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)：繼續(xù)看好化工反轉(zhuǎn)-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共77頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐,鄭軼 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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繼續(xù)看好化工反轉(zhuǎn)。我們正在走出底部，過(guò)去一段時(shí)間，絕對(duì)收益的資金是我們認(rèn)為化工底部籌碼的主要買家，而我們認(rèn)為這種增配遠(yuǎn)未結(jié)束?；TF在25H1的ROE有所回暖（9%）的情況下，PB卻創(chuàng)造了2012年以來(lái)的新低（1.65），底部+低配+高彈性，是增量資金選擇化工的重要考量。一旦PPI同比拐點(diǎn)上行，走出低通脹結(jié)合海外降息，新的一輪被動(dòng)去庫(kù)和補(bǔ)庫(kù)周期就有望開(kāi)啟，化工恰恰是對(duì)庫(kù)存周期非常敏感的品種。反內(nèi)卷的方式有多種，包括了落后產(chǎn)能出清和約束新增供給，但是通過(guò)走出低通脹，恢復(fù)下游信心，重啟庫(kù)存周期，可能是最被市場(chǎng)忽略的影響。
關(guān)注氟、硅、磷行業(yè)的估值彈性。化工行業(yè)牛股向來(lái)既需要化工行業(yè)的盈利彈性，也需要來(lái)自賽道資金的估值溢價(jià)。結(jié)合油價(jià)位置、供給增量、需求邊際、周期強(qiáng)度和政策影響，我們認(rèn)為在化工內(nèi)部細(xì)分賽道的排序中，氟、硅、磷應(yīng)該給與高順位：從油價(jià)的角度，氟、硅、磷對(duì)于本輪周期高油價(jià)的位置不敏感；從供給的角度，氟、硅、磷化工品未來(lái)兩年的供給增量偏低；從需求的角度，有機(jī)硅和草甘膦有望迎來(lái)庫(kù)存上行周期，而氟精細(xì)化工品則有望在半導(dǎo)體和AI材料的拉動(dòng)下迎來(lái)產(chǎn)能周期級(jí)別的機(jī)會(huì)。這三個(gè)細(xì)分行業(yè)有望誕生新周一輪周期的明星產(chǎn)品。
本周苯磺?。?9.5%）、腈綸短纖（+7.3%）、鄰硝基氯化苯（+7.1%）價(jià)格漲幅居前。1）苯磺?。?9.5%）：本周苯磺隆市場(chǎng)均價(jià)為11.5萬(wàn)元/噸，環(huán)比+9.5%。華東兩工廠裝置持續(xù)停車，華北一工廠裝置檢修。行業(yè)整體產(chǎn)能利用率不高，而農(nóng)業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)出口需求持續(xù)走高，推動(dòng)苯磺隆價(jià)格走高。2）腈綸短纖（+7.3%）：本周腈綸短纖市場(chǎng)均價(jià)為14700元/噸，環(huán)比+7.3%。供應(yīng)：截至周四，腈綸行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷維持在6.9成左右，較上周同期持平，終端按需跟進(jìn)為主。需求：腈綸下游剛需采購(gòu)，多維系長(zhǎng)協(xié)訂單為主。成本：本周丙烯腈市場(chǎng)價(jià)格上行形成成本支撐。3）鄰硝基氯化苯（+7.1%）：本周鄰硝基氯化苯市場(chǎng)均價(jià)為0.8萬(wàn)元/噸，環(huán)比+7.1%。供應(yīng)方面：除東北一工廠裝置停車檢修，預(yù)計(jì)近期恢復(fù)開(kāi)工外，場(chǎng)內(nèi)多數(shù)工廠開(kāi)工持續(xù)低位，市場(chǎng)實(shí)時(shí)供應(yīng)偏低維持。因聯(lián)產(chǎn)品對(duì)硝基氯化苯需求低迷且價(jià)格下跌，鄰硝基氯化苯需求相對(duì)較好，銷售壓力相較不大，企業(yè)上調(diào)鄰硝基氯化苯市場(chǎng)價(jià)格。
煉能變革期或至，建議關(guān)注民營(yíng)大煉化。在“反內(nèi)卷”的大背景下，7月，工信部已發(fā)布實(shí)施新一輪鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，具體工作方案也將在未來(lái)陸續(xù)發(fā)布。我們認(rèn)為煉化未來(lái)的走向有兩個(gè)方向：1）減量置換。減量置換的目標(biāo)是國(guó)內(nèi)20年以上的產(chǎn)能及200萬(wàn)噸/年以下的煉能，主要作用的對(duì)象則是主營(yíng)煉廠，主營(yíng)煉廠對(duì)政策的響應(yīng)度也能推動(dòng)減量置換的快速落實(shí)?？紤]國(guó)內(nèi)成品油需求下滑的趨勢(shì)，減量置換的方向仍然是減油增化。2）延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。受供給擴(kuò)張過(guò)快的影響，化工的盈利處于弱勢(shì)位置。減油增化的過(guò)程中相應(yīng)的配套上一系列與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的深加工產(chǎn)品，這樣其盈利也將有所保障，同時(shí)存量煉能也能受益于格局的優(yōu)化。在未來(lái)減量置換的過(guò)程中，建議關(guān)注現(xiàn)階段處于底部且已經(jīng)有充足深加工配套的民營(yíng)大煉化，建議關(guān)注恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份。
“反內(nèi)卷”有望使化工周期反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)提前確認(rèn)。化工行業(yè)當(dāng)前開(kāi)工率并不低，核心產(chǎn)品開(kāi)工率普遍高于65%，相比過(guò)剩嚴(yán)重的光伏行業(yè)而言要好。雖然化工行業(yè)盈利能力從21年的高點(diǎn)下行了4年，但頭部企業(yè)的ROA不僅比2015年底部要高，更是明顯優(yōu)于海外頭部企業(yè)，這導(dǎo)致海外企業(yè)的出清會(huì)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化?；ば袠I(yè)的固定資產(chǎn)累計(jì)投資完成額在25年5月轉(zhuǎn)負(fù)，這意味著走出底部或就在不遠(yuǎn)?；谝陨先c(diǎn)，我們判斷化工行業(yè)的自然競(jìng)爭(zhēng)格局有望在未來(lái)2-3個(gè)季度實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，但是“反內(nèi)卷”的發(fā)力或有望提前確認(rèn)拐點(diǎn)的到來(lái)。
以PPI轉(zhuǎn)正為情景假設(shè)，對(duì)化工的現(xiàn)實(shí)意義在于：1）市場(chǎng)會(huì)增配順周期中游環(huán)節(jié)，化工是典型低配板塊，近期化工ETF被大量申購(gòu)就是典型信號(hào)。2）實(shí)業(yè)信心回暖，有望推動(dòng)庫(kù)存管理轉(zhuǎn)向積極。過(guò)去兩年我們看到部分行業(yè)聯(lián)合挺價(jià)失敗，除了供給過(guò)剩外，下游悲觀不愿意備貨也是重要的因素。一旦PPI轉(zhuǎn)正，作為下游鏈條較長(zhǎng)的化工行業(yè)，當(dāng)中下游備貨轉(zhuǎn)為積極，對(duì)于化工順價(jià)將會(huì)帶來(lái)重要的正面推動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開(kāi)工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。
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