>> 國金證券-金威轉債投資簡析：拓展甜味劑的輔酶Q10龍頭，預計上市價格130元以上-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 1414KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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核心觀點
金達威本期轉債募集資金為12.92億元，扣除發(fā)行費用后將用于輔酶Q10改擴建項目、年產(chǎn)30,000噸阿洛酮糖、年產(chǎn)5,000噸肌醇建設項目、信息化系統(tǒng)建設項目以及補充流動資金。上市日期為9月8日。
預計上市價格在130元以上。金威轉債債項評級AA，最新平價為101.94元，可參考標的不多，考慮到7月以來轉債市場較高的情緒，預計金威轉債上市首日轉股溢價率在30-35%之間，上市價格在130元以上，若價格低于130元則可以積極關注。
保健食品輔酶Q10一體化生產(chǎn)的龍頭。公司上游的保健食品原料輔酶Q10等、飼料添加劑維生素A等均為全球競爭產(chǎn)品，出口比例較高；保健食品終端產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售和品牌運營主要在境外進行，線上渠道模式為公司將產(chǎn)品直供給Amazon、iHerb等電商平臺，線下渠道模式主要為公司將產(chǎn)品直供給Costco、Sam's Club等大型商超，目前公司已經(jīng)形成保健食品的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)，出口占比獎金80%、且美國市場占比較高。20/21年過后公司主要產(chǎn)品輔酶Q10與維生素A價格回落導致公司毛利率回落，近期有所企穩(wěn)，綜合毛利率水平在40%左右；收入保持穩(wěn)定，利潤實現(xiàn)快速增長。
保持輔酶Q10龍頭地位的同時，進軍甜味劑領域、拓展產(chǎn)品矩陣。公司2024年度輔酶Q10產(chǎn)量為648.56噸、已經(jīng)在全球處于龍頭地位，而此次轉債募投項目之一為輔酶Q10的改擴建項目、計劃在原廠區(qū)新建一座專門生產(chǎn)輔酶Q10的發(fā)酵車間，原有發(fā)酵車間則按公司產(chǎn)品的訂單需求實行柔性化生產(chǎn)，將有效突破輔酶Q10產(chǎn)能瓶頸，進一步提升公司市占率。此次轉債另一個募投項目為年產(chǎn)30,000噸阿洛酮糖、年產(chǎn)5,000噸肌醇建設項目，阿洛酮糖是天然甜味劑，公司已收購美國市場的阿洛酮糖品牌RxSugar，目前已打通完整工藝環(huán)節(jié)；肌醇主要應用于飼料、醫(yī)藥、食品等行業(yè)，具有抗氧化、抗衰老作用，在水產(chǎn)飼養(yǎng)中是抗生素的良好替代品，目前已有少量產(chǎn)品銷售，建成后將進一步豐富公司產(chǎn)品矩陣。根據(jù)wind一致預期，公司25/26年預期歸母凈利潤分別為5.05億/6.9億，對應PE分別為24.12X/17.65X。
估值處于過去5年偏低位置，股價彈性好、機構關注度高。從估值來看，公司最新收盤價對應PE（TTM）為26.52X，處于過去5年偏低位置,可比公司仙樂健康PE（TTM）為22.7X，略高于可比公司。當前A股市值為122億元，股價彈性較好，半年報持倉內(nèi)資機構接近50家、機構關注度高。
平價一般、債底保護較好。金威轉債利率條款與市場平均水平相當，附加條款中規(guī)中矩。以對應公司9月5日收盤價測算，轉債平價為101.94元，平價保護較好；純債YTM為2.16%，債底保護較好。
風險提示
產(chǎn)品價格大幅下降；新產(chǎn)品推進不及預期
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