>> 中航證券-策略點評：階段性震蕩有利于A股回歸慢牛趨勢-250906
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉慶東,董忠云 |
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核心觀點:
8月下半月A股一度加速，我們于8月25日發(fā)布周報提示“近期波動或增加”。8月26日起市場開啟震蕩，或因市場對于九三閱兵前上漲的預期過于一致，且累積浮盈較大，而閱兵后、“十五五”規(guī)劃前缺乏政策發(fā)力窗口，導致部分資金落袋為安。截至9月5日,滬指最大回撤4.01%，三連陰后一度收盤失守3800點。美國勞動力市場持續(xù)降溫,美聯(lián)儲降息預期進一步強化。美股科技股連續(xù)修復，周五滬指重新站回.3800點位上方，科技、有色板塊領漲。
牛市多劇烈波動,但當前市場交投熱情仍然維持高位，場外潛在資金充足，資本市場政策鼓勵資金進場。中期看，新舊動能轉(zhuǎn)變作為本輪經(jīng)濟轉(zhuǎn)型牛的核心驅(qū)動仍在穩(wěn)步推進之中，階段性震蕩不改中期牛市趨勢。
當前杠桿資金絕對額處于較高水平，市場擔心杠桿資金在股市震蕩期被迫降低倉位，從而引發(fā)連鎖拋售。我們認為，本輪經(jīng)濟轉(zhuǎn)型牛中，“穩(wěn)股市”政策地位不僅處于最高政策目標之一，“穩(wěn)股市”政策工具的實際運行效果也得到驗證，效果喜人,“穩(wěn)股市”政策有望推動本輪牛市以慢牛趨勢發(fā)展。
根據(jù)2025年中報上市基金持有人披露情況，我們通過匯金5支重倉的ETF來觀測“國家隊”的動向，用剔除此5支ETF外的其他股票型ETF來觀測市場被動資金動向。
總體來看，“國家隊”在ETF市場上體現(xiàn)出較強的逆向調(diào)控風格，符合其“穩(wěn)股市”的職責。去年924政策轉(zhuǎn)向后，市場情緒被扭轉(zhuǎn)，“國家隊”和市場被動資金均在短時間內(nèi)大量凈申購。之后隨市場轉(zhuǎn)暖，市場被動資金仍在進一步流入，而“國家隊”政策托底資金有序離場。進一步看，由于匯金5只重倉ETF主要為滬深30OETF和上證50ETF，主要體現(xiàn)中國舊核心資產(chǎn)，“國家隊”和市場被動資金動向相反，且申贖量級分歧較大，這或顯示市場被動資金更多流入新經(jīng)濟領域。今年4月美國“對等關稅”引發(fā)市場波動，“國家隊”迅速發(fā)聲并快速大量增持主要寬基ETF，成功穩(wěn)定市場。市場穩(wěn)定后，“國家隊”再次有序退場。
后續(xù)政策方面，我們預計“反內(nèi)卷”政策作為本輪經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重要一環(huán)，相關政策有望持續(xù)推進。二季度全部A股盈利當前雖然仍處于磨底階段，但7月“反內(nèi)卷”政策推出后，7月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)已初步顯現(xiàn)出前期反內(nèi)卷政策效果，價格回落趨勢被遏制，PPI降幅擴大趨勢已被遏制。若未來PPI與產(chǎn)能利用率或迎來同步上行階段，A股業(yè)績企穩(wěn)回升，市場或?qū)⑥D(zhuǎn)向大盤風格。
中航證券軍工組認為，下半年軍工板塊業(yè)績有望優(yōu)于上半年。一是2025年為十四五收官，十五五謀篇布局之年，訂單需求節(jié)奏有望改善，近期部分企業(yè)披露了大額訂單落地，釋放了一些需求修復跡象。同時，我們認為，規(guī)劃初步明確后中上游有望提前得到部分訂單需求。二是去年下半年，行業(yè)整體受審價等因素受到一定沖擊。今年整體而言，降價壓力逐步釋放。同時，從上半年來看，行業(yè)尋找新增量初具成效，商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、軍事智能化、軍貿(mào)等大軍工、新需求賽道貢獻收入增多，增量化需求打開行業(yè)天花板。
投資建議:
往后看，新舊動能轉(zhuǎn)變作為本輪經(jīng)濟轉(zhuǎn)型牛的核心驅(qū)動仍在穩(wěn)步推進之中，“穩(wěn)股市”政策地位不僅處于最高政策目標之一，“穩(wěn)股市”政策工具的實際運行效果也得到驗證。因此，未來階段性震蕩有利于中期回歸慢牛趨勢。結(jié)構(gòu)上，人工智能、資源品、券商仍為A股中期主線。后續(xù)關注國內(nèi)“反內(nèi)卷”與內(nèi)需刺激方面的政策部署，以及“十五五”規(guī)劃政策線索。
風險提示:
1.國內(nèi)政策推行不及預期;
2地緣政治事件超預期;
3.海外流動性寬松不及預期;
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