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本周轉(zhuǎn)債市場先抑后揚(yáng)，經(jīng)歷前期較大幅度回調(diào)后逐步回穩(wěn)。本周轉(zhuǎn)債估值企穩(wěn)回升，全口徑轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中樞上漲1.84pct至27.26%，市值加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（剔除銀行）上漲0.76pct至40.36%，偏股、偏債和平衡型轉(zhuǎn)債估值均有所上漲。估值仍居高位，但在流動性寬松、固收+配置需求旺盛、及權(quán)益慢牛延續(xù)的支撐下，估值持續(xù)大幅壓縮的概率偏低，或維持較高位震蕩，若發(fā)生調(diào)整向下空間亦或有限。
　　本輪調(diào)整轉(zhuǎn)債為何先于權(quán)益企穩(wěn)？從資金面看，盡管8月下旬至今市場出現(xiàn)調(diào)整，但固收+基金對轉(zhuǎn)債的配置需求持續(xù)旺盛。轉(zhuǎn)債市場供需失衡進(jìn)一步加劇配置壓力，資金在調(diào)整中優(yōu)先布局估值回落的優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債。此外，絕對收益類資金風(fēng)險(xiǎn)敏感度較高，傾向于提前止盈或調(diào)倉，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債先于權(quán)益市場反應(yīng)。但調(diào)整后轉(zhuǎn)債估值迅速吸引固收+資金回流，尤其偏債型和平衡型轉(zhuǎn)債因債底保護(hù)特性，成為防御性配置的首選。
　　兼顧正股基本面，當(dāng)前哪些轉(zhuǎn)債估值較低？若以8月25日作為近期調(diào)整起點(diǎn)，科技成長轉(zhuǎn)債因正股彈性大，此輪調(diào)整中溢價(jià)率壓縮幅度較大，部分高價(jià)高溢價(jià)個(gè)券估值從高位回落。這類正股基本面穩(wěn)健但前期超調(diào)的轉(zhuǎn)債當(dāng)前或有一定估值優(yōu)勢，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率降至15%以下區(qū)間。若以6月24日作為本次權(quán)益行情起點(diǎn)，重銀（-2.45%）、上銀（-1.69%）、興業(yè)（-0.17%）等規(guī)模100億以上的AAA高股息轉(zhuǎn)債當(dāng)前價(jià)格低于當(dāng)時(shí)水平，或存在低估。
　　近期新券上市估值處于歷史較高水平。6月至今上市的11只新券上市開盤封板概率100%，來到歷史極值水平，上市首日收盤平均漲跌幅在41.40%，上市首周平均漲跌幅在54.19%。新券溢價(jià)率普遍不低。在當(dāng)前市場溢價(jià)率整體維持高位的背景下，預(yù)計(jì)新券估值沖高的趨勢或?qū)⒀永m(xù)。
　　后市怎么看？左側(cè)布局時(shí)機(jī)仍在，關(guān)注高漲幅板塊回調(diào)壓力及輪動加速。建議繼續(xù)沿科技成長+順周期/反內(nèi)卷線索挖掘擇券機(jī)會。AI鏈&AI+、算力服務(wù)器&液冷、國產(chǎn)半導(dǎo)體、機(jī)器人、消費(fèi)電子等領(lǐng)域，兼顧正股基本面與轉(zhuǎn)債性價(jià)比，可關(guān)注領(lǐng)益、道通、景23。此外，本周固態(tài)電池及光伏板塊表現(xiàn)出色，資金高切低趨勢明顯。順周期、反內(nèi)卷受益板塊可關(guān)注業(yè)績確定性高且估值較低標(biāo)的，如宏發(fā)、冠宇、億緯、博23。此外，可關(guān)注渝水、奕瑞、潔美、亞科、萬凱、建龍、華陽。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；超預(yù)期信用事件風(fēng)險(xiǎn)