>> 國(guó)泰君安期貨-所長(zhǎng)早讀-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
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pdf 共78頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小春 |
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觀點(diǎn)分享：
周五美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布了備受關(guān)注的8月非農(nóng)數(shù)據(jù)，遠(yuǎn)遜預(yù)期的數(shù)據(jù)表現(xiàn)使得9月降息幾乎成為板上釘釘?shù)氖隆?月非農(nóng)就業(yè)人口增加2.2萬人，預(yù)期7.5萬人，前值7.3萬人。8月失業(yè)率4.3%，預(yù)期4.3%，前值4.2%。此外，報(bào)告將6月份的新增就業(yè)人數(shù)從此前的增加2.7萬人大幅下修為減少1.3萬人，這是自2020年以來，美國(guó)月度就業(yè)人數(shù)首次錄得負(fù)增長(zhǎng)。7月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)則從7.3萬人上修0.6萬至7.9萬人。再有，就業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也顯示出走弱的跡象。8月份全職工作崗位數(shù)量銳減35.7萬個(gè)，這是連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)大幅下降。與此同時(shí)，兼職工作崗位飆升59.7萬個(gè)，創(chuàng)下自2月以來的最大增幅。這種從全職向兼職的轉(zhuǎn)變，往往被視為經(jīng)濟(jì)疲軟的先行指標(biāo)，因?yàn)樗砻髌髽I(yè)在不確定的經(jīng)濟(jì)前景面前，更傾向于靈活、低成本的用工方式，而非提供穩(wěn)定的全職崗位。就業(yè)報(bào)告公布后，9月降息50個(gè)基點(diǎn)的選項(xiàng)擺上了臺(tái)面，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，或許9月一次降息50基點(diǎn)尚無必要，但10月增加一次25基點(diǎn)的降息、即年內(nèi)降息三次共計(jì)75基點(diǎn)的必要性增加。
期指：上行邏輯逐步切換至盈利。
上周行情調(diào)整，此前我們?cè)磸?fù)強(qiáng)調(diào)，類似風(fēng)偏抬升、拉估值行情下的調(diào)整驅(qū)動(dòng)，主要由于內(nèi)外兩方面因素影響，且內(nèi)因?yàn)橹?。不過，雖然監(jiān)管出現(xiàn)降溫動(dòng)作，但本輪上行的核心驅(qū)動(dòng)，包括市場(chǎng)宏觀預(yù)期的修復(fù)，資本市場(chǎng)長(zhǎng)周期改革的推進(jìn)帶來股市配置意愿的上升等，并未實(shí)質(zhì)性變化。因此行情也難以趨勢(shì)性回調(diào)。周末，資本市場(chǎng)制度完善仍在途中；美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期升溫，均有利于情緒修復(fù)。不過，從當(dāng)前位置監(jiān)管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的態(tài)度來看，政策面對(duì)行情以價(jià)值為錨，防范無序炒作下金融風(fēng)險(xiǎn)滋生的態(tài)度依然明確。在后期企業(yè)盈利端改善的趨勢(shì)更明確之前，預(yù)計(jì)估值拉升的難度有所加大，后期行情更可能以震蕩偏強(qiáng)的方式演繹，等待現(xiàn)實(shí)端對(duì)行情高度的進(jìn)一步助力（譬如反內(nèi)卷的效果、明年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的力度等）。
玻璃：短期反彈難延續(xù)，弱勢(shì)震蕩概率更大，需要注意后期低位需謹(jǐn)慎。
周五玻璃價(jià)格大幅上漲，可能于當(dāng)日傳聞的一些宏觀產(chǎn)業(yè)信息相關(guān)，但周末并未看到相關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布新的政策信息。當(dāng)前玻璃核心壓力仍來自地產(chǎn)弱勢(shì)背景下，玻璃期貨主力合約升水現(xiàn)貨幅度較大。因此要么玻璃供應(yīng)端大幅減產(chǎn)，要么房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯好轉(zhuǎn)才能真正結(jié)束目前的偏弱態(tài)勢(shì)?，F(xiàn)階段玻璃供應(yīng)端未見明顯變化，房地產(chǎn)市場(chǎng)偏弱，不過政策端預(yù)期較好。近期玻璃現(xiàn)貨成交不溫不火，也難以支撐期貨高升水。當(dāng)日需要注意的是多頭邏輯當(dāng)前未到證偽窗口，一方面是反通縮、反內(nèi)卷是大勢(shì)，未來如何對(duì)玻璃產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生影響還有很多不確定；另一方面，近年三年來玻璃行業(yè)四季度現(xiàn)貨都出現(xiàn)環(huán)比好轉(zhuǎn)。因此未來低位仍需要謹(jǐn)慎，玻璃中期趨勢(shì)或是反反復(fù)復(fù)的震蕩市，上漲靠預(yù)期，下跌靠交割。
天然橡膠：宏觀及基本面加持，市場(chǎng)看多情緒升溫。
海外原料高位運(yùn)行，打破供應(yīng)上量原料走低預(yù)期；前7個(gè)月進(jìn)口增加背景下，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存小幅去庫(kù)，證偽需求走弱預(yù)期，現(xiàn)貨流動(dòng)性略偏緊，基本面支撐趨強(qiáng)，膠價(jià)穩(wěn)中偏強(qiáng)整理。一方面，成本支撐依然穩(wěn)固，天氣影響及膠工流失背景下，泰國(guó)9月上量仍有難度；同時(shí)，宏觀層面“反內(nèi)卷”政策動(dòng)向再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，資金看漲情緒升溫，共同推動(dòng)天然橡膠價(jià)格重心上移，技術(shù)面持續(xù)走好?；顏砜?，周五全乳與RU主力基差為-925元/噸，環(huán)比走擴(kuò)15元/噸；混合標(biāo)膠與RU主力價(jià)差為-1025元/噸，非標(biāo)環(huán)比走縮45元/噸。期現(xiàn)套利參與機(jī)會(huì)空間仍顯不足，考慮到國(guó)慶節(jié)前補(bǔ)庫(kù)，預(yù)計(jì)盤面維持偏強(qiáng)格局，建議關(guān)注到港情況及國(guó)內(nèi)去庫(kù)持續(xù)性和邊際幅度變化。
銅：價(jià)格缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，整體保持震蕩走勢(shì)。
基本面上，LME庫(kù)存基本持穩(wěn)，現(xiàn)貨貼水收窄。銅價(jià)走高后，抑制國(guó)內(nèi)下游需求和終端消費(fèi)，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿有所弱化。但是，價(jià)格回落后，企業(yè)利潤(rùn)得到修復(fù)，依然會(huì)逢低補(bǔ)庫(kù)。從供應(yīng)端看，銅精礦供應(yīng)持續(xù)緊張，現(xiàn)貨TC弱勢(shì)，冶煉虧損較大。再生政策存在不穩(wěn)定性，粗銅加工費(fèi)承壓。銅精礦和廢銅等原料供應(yīng)緊張，疊加9月冶煉進(jìn)入檢修期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量將承壓。原料短缺向冶煉端傳導(dǎo)的邏輯不斷增強(qiáng)，如果后期有更多冶煉廠減產(chǎn)，將更容易支撐價(jià)格。宏觀方面，海外宏觀依然缺乏確定性，難以對(duì)價(jià)格形成趨勢(shì)性指引。在交易策略上，單邊錨定下游和終端企業(yè)利潤(rùn)，在價(jià)格偏低時(shí)以買入為主。
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