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行情回顧：上周，A股醫(yī)藥生物上漲1.40%，跑贏滬深300指數(shù)2.21pp，跑贏創(chuàng)業(yè)板綜指1.71pp，在31個(gè)子行業(yè)中排名第4。H股恒生醫(yī)療健康指數(shù)上周收漲6.99%，跑贏恒生國(guó)企指數(shù)5.76pp。
　　上市公司研發(fā)進(jìn)度跟蹤：上周，映恩生物的注射用DB-1418、信達(dá)生物的IBI3033和注射用IBI354的臨床申請(qǐng)新進(jìn)承辦；信立泰SAL0139片、恒瑞醫(yī)藥的HRS-8364片和HRS9531片的IND申請(qǐng)新進(jìn)承辦。翰森制藥的HS-20093、以嶺藥業(yè)的XY0206正在進(jìn)行三期臨床；海思科的HSK47388正在進(jìn)行二期臨床；安科生物的AK2024正在進(jìn)行一期臨床。
　　本周觀點(diǎn)：打造生物醫(yī)藥國(guó)家隊(duì)，國(guó)資藥企有望價(jià)值重估。
　　 8月27至30日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委與中國(guó)科學(xué)院聯(lián)合舉辦中央企業(yè)生物科技產(chǎn)業(yè)高級(jí)研修班，釋放出生物醫(yī)藥領(lǐng)域“國(guó)家隊(duì)”戰(zhàn)略升級(jí)的強(qiáng)烈信號(hào)。國(guó)資委副主任譚作鈞強(qiáng)調(diào)的“加快打造生物醫(yī)藥領(lǐng)域國(guó)家隊(duì)”，不僅是對(duì)行業(yè)發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)，更標(biāo)志著在創(chuàng)新藥審批加速、醫(yī)保支付改革深化的政策窗口期，央國(guó)企正從行業(yè)“穩(wěn)定器”向創(chuàng)新引領(lǐng)者轉(zhuǎn)型。
　　從投資角度看，生物醫(yī)藥央國(guó)企的價(jià)值重估將沿著三條主線(xiàn)展開(kāi)。首先是估值修復(fù)線(xiàn)，當(dāng)前國(guó)藥控股市盈率（TTM）僅7.8倍，隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比提升，估值折價(jià)有望收窄；其次是整合紅利線(xiàn)，國(guó)資委明確鼓勵(lì)生物醫(yī)藥領(lǐng)域的并購(gòu)重組，華潤(rùn)系、國(guó)藥系通過(guò)資產(chǎn)整合產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同價(jià)值尚未完全釋放；最后是創(chuàng)新溢價(jià)線(xiàn)，類(lèi)似HiCM-188這樣進(jìn)入全球臨床第一梯隊(duì)的管線(xiàn)，有望獲得估值重構(gòu)。
　　2025年年度投資策略：重塑底層邏輯，掘金支付視角。綜合人口結(jié)構(gòu)、政策框架、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等一系列復(fù)雜變化的趨勢(shì)，我們認(rèn)為，在需求側(cè)無(wú)法無(wú)限擴(kuò)張的情況下，需要結(jié)構(gòu)性甄選投資機(jī)會(huì)，而其中的核心矛盾就在于支付意愿與支付能力。因此，我們從支付視角，基于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的三種付費(fèi)渠道：院內(nèi)支付、自費(fèi)支付、海外支付，分別進(jìn)行梳理，看好院內(nèi)政策支持（創(chuàng)新藥械、設(shè)備更新）、人民群眾需求擴(kuò)容（血制品、家用醫(yī)療器械、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈）、出海周期上行（肝素、呼吸道聯(lián)檢）三大方向。重點(diǎn)推薦：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：控費(fèi)政策超預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、政策支持不及預(yù)期、商業(yè)健康險(xiǎn)推廣進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。