>> 長江證券-8月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：就業(yè)比預(yù)期更弱，降息更為確定-250906
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博 |
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事件描述
2025年9月1日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布2025年8月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：2025年8月美國新增非農(nóng)就業(yè)2.2萬人，預(yù)期增加7.5萬人，前值上修至7.9萬人；季調(diào)失業(yè)率為4.3%，預(yù)期4.3%，前值4.2%。
事件評論
非農(nóng)大低預(yù)期，就業(yè)下行壓力加強(qiáng)。企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)降至2.2萬人，大幅低于彭博一致預(yù)期的7.5萬人。此外，7月數(shù)據(jù)小幅上修，6月數(shù)據(jù)再度下修錄得-1.3萬人，為2021年以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。數(shù)據(jù)指向美國勞動力市場的走弱的確超出市場預(yù)期，今年5月以來幾乎陷入停滯增長。分部門來看，就業(yè)的下行廣泛地發(fā)生在各個行業(yè)。具體而言：1）8月商品生產(chǎn)部門新增就業(yè)人數(shù)降至-2.5萬人，其中采礦業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)三大分項(xiàng)環(huán)比均下降，指向商品生產(chǎn)前景黯淡、用工需求偏弱的問題進(jìn)一步惡化；2）8月服務(wù)提供部門新增就業(yè)回落至6.3萬人，主要分項(xiàng)新增就業(yè)人數(shù)多有所回落，僅休閑和酒店業(yè)（+2.2萬人）、其他服務(wù)業(yè)（+0.7萬人）就業(yè)環(huán)比改善明顯。此外，政府部門就業(yè)延續(xù)走弱，8月新增就業(yè)人數(shù)降至-1.6萬人。
失業(yè)率續(xù)升，就業(yè)質(zhì)量下降。家庭調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，8月，由于失業(yè)人數(shù)增加，美國季調(diào)失業(yè)率升至4.3%，符合預(yù)期。各類型失業(yè)率來看，U1失業(yè)率下降，指向長期失業(yè)壓力有所緩和；但U3-U6失業(yè)率均上升，說明有相當(dāng)一部分人想找工作卻找不到理想或全職的崗位，指向美國勞動力市場出現(xiàn)就業(yè)質(zhì)量下降、隱性失業(yè)增加的問題。從勞動參與率數(shù)據(jù)來看：1）總量上，8月勞動參與率小幅回升，結(jié)合上升的失業(yè)率，佐證了更多人重返就業(yè)市場卻未被充分吸納的判斷；2）結(jié)構(gòu)上，8月“16-24歲”勞動力的勞動參與率較7月下滑0.5pct，這是今年3月以來的連續(xù)第五次下降，指向美國青年人就業(yè)正持續(xù)惡化。
時薪環(huán)比增速持平，核心服務(wù)通脹壓力可控。8月非農(nóng)私人部門時薪環(huán)比增速持平前值仍為0.3%，符合預(yù)期，同比增速降至3.7%，略低于預(yù)期。分項(xiàng)來看，商品生產(chǎn)業(yè)薪資加速上漲，服務(wù)提供業(yè)薪資增速則相對穩(wěn)定：1）商品生產(chǎn)行業(yè)薪資環(huán)比增速升至0.4%，其中建筑業(yè)時薪增長明顯，環(huán)比增速錄得0.6%，較7月+0.3pct，制造業(yè)時薪環(huán)比小幅上升，采礦業(yè)則有所下降；2）服務(wù)業(yè)薪資環(huán)比增速持平前值仍為0.3%，各分項(xiàng)環(huán)比增速漲跌各半，其中公用事業(yè)、運(yùn)輸倉儲業(yè)時薪環(huán)比漲幅明顯，整體而言核心服務(wù)通脹壓力可控。
就業(yè)下行風(fēng)險上升，降息必要性加強(qiáng)。8月，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅低于預(yù)期、失業(yè)率上升、時薪數(shù)據(jù)指向核心服務(wù)通脹壓力尚且可控。總的來看，8月數(shù)據(jù)延續(xù)了7月的疲弱，甚至指向就業(yè)市場可能比此前的預(yù)期更弱，9月降息必要性增加。數(shù)據(jù)公布后，資產(chǎn)價格反應(yīng)明顯，美元指數(shù)、十年期美債收益率均下行，美股走弱。市場降息預(yù)期同步上升，基本充分定價9月降息25BP，甚至開始有部分交易者定價9月降息50BP。
往前看，1）短期內(nèi)，就業(yè)市場走軟的趨勢較為確定，考慮到關(guān)稅影響傳導(dǎo)緩慢，8月美國CPI或維持溫和特征，9月降息大概率落地；2）進(jìn)入四季度，關(guān)稅推升通脹但幅度大概率有限，盡管降息與財政支出有托底作用，但難抵經(jīng)濟(jì)走弱慣性，美聯(lián)儲或再度降息一次以應(yīng)對下行風(fēng)險。
風(fēng)險提示
美國通脹存在超預(yù)期的可能性。
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