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公司發(fā)布2025年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入441.58億元，同比降低8.41%；歸母凈利潤(rùn)10.97億元，同比增長(zhǎng)2.93%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.54億元，同比增長(zhǎng)16.72%。其中，第二季度營(yíng)收247.38億元，同比降低8.73%，環(huán)比增長(zhǎng)27.38%；歸母凈利潤(rùn)4.86億元，同比增長(zhǎng)0.04%，環(huán)比降低20.54%。公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈布局的滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)龍頭，有望充分受益行業(yè)景氣度底部回暖，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　上半年滌綸長(zhǎng)絲整體量增價(jià)減，Q2銷量提升帶動(dòng)營(yíng)收環(huán)比高增。2025年上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比降低8.41%至441.58億元，其中第二季度營(yíng)業(yè)收入為247.38億元，同比降低8.73%，環(huán)比增長(zhǎng)27.38%。上半年滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格主要跟隨成本端運(yùn)行，一季度相對(duì)穩(wěn)定，二季度受國(guó)際原油價(jià)格影響波動(dòng)劇烈。2025H1公司滌綸長(zhǎng)絲營(yíng)收378.13億元，同比下降9.59%，銷量595.26萬(wàn)噸，同比提升1.34%。上半年P(guān)OY、FDY、DTY銷量分別為437.96萬(wàn)噸、102.95萬(wàn)噸、54.35萬(wàn)噸，同比分別-0.71%、+7.90%、+6.84%；銷售均價(jià)分別為6160.30元/噸、6464.69元/噸、7688.11元/噸，同比分別-9.99%、-15.90%、-9.07%。2025Q2公司滌綸長(zhǎng)絲營(yíng)收213.15億元，同比下降9.12%，環(huán)比增長(zhǎng)29.20%，銷量為345.33萬(wàn)噸，同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)5.01%、38.17%，銷售均價(jià)6172.29元/噸，同比、環(huán)比分別下降13.45%、6.49%。
　　2025H1毛利率、凈利率提升。2025年上半年公司毛利率為6.76%，同比提升0.57pct。2025年上半年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.17%/1.62%/2.03%/1.19%，分別同比+0.04pct/+0.15pct/-0.03pct/-0.01pct。投資收益為4.27億元（同比+2.57%），主要來(lái)源于聯(lián)營(yíng)企業(yè)浙石化，上半年浙石化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1,207.96億元（同比-8.64%），凈利潤(rùn)21.32億元（同比+5.04%）。2025年上半年公司凈利率為2.50%，同比提升0.27pct。截至2025年中報(bào)，公司存貨121.89億元，較去年同期減少13.81%，合同負(fù)債23.99億元，較去年同期增長(zhǎng)217.84%。
　　布局煤礦資源，產(chǎn)業(yè)鏈條布局持續(xù)完善。上半年公司成功取得吐魯番地區(qū)優(yōu)質(zhì)煤礦資源，實(shí)現(xiàn)油頭、氣頭、煤頭的全品類覆蓋。該煤礦儲(chǔ)量達(dá)5億噸，初始開(kāi)采規(guī)模為500萬(wàn)噸/年，具備低磷、低硫、低氯、低灰、高熱值等優(yōu)勢(shì)。截至公司2025年中報(bào)，煤氣頭項(xiàng)目正積極推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2026年底至2027年一季度投產(chǎn)，屆時(shí)全面打通油頭、氣頭、煤頭全鏈條。此外，公司將聚焦PTA和乙二醇兩大原料領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈一體化的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望不斷強(qiáng)化。
　　估值
　　考慮到當(dāng)前滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)景氣度有待回升，調(diào)整2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，并給予2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS分別為0.98元、1.32元、1.59元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.7倍、10.9倍、9.0倍。看好公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，行業(yè)產(chǎn)能大幅增加等。