>> 招商證券-桐昆股份(601233)上半年業(yè)績符合預期，布局煤頭領(lǐng)域增強競爭力-250831
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 1424KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周錚,曹承安 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入441.6億元，同比下降8.41%，歸母凈利潤10.97億元，同比增長2.93%，扣非凈利潤10.54億元，同比增長16.72%；其中二季度單季實現(xiàn)收入247.4億元，同比下降8.73%，環(huán)比增長27.4%，歸母凈利潤4.86億元，同比增長0.04%，環(huán)比下降20.54%。
滌綸長絲價格有所下跌，成本下降推動毛利率提高。2025年上半年，公司基本面始終保持健康穩(wěn)定，滌綸長絲價格以整體跟隨成本端運行為主，一季度價格窄幅震蕩，二季度相對震蕩加劇。報告期內(nèi)，公司滌綸長絲產(chǎn)品收入378億元，同比下降9.6%，銷量595萬噸，同比增長1.3%，銷售均價6352元/噸，同比下跌10.8%；PTA收入35.2億元，同比下降7.5%，銷量83萬噸，同比增長14.3%，銷售均價4268元/噸，同比下跌19.1%。上半年公司主要原材料PX、PTA采購價同比分別下跌18.9%、18.1%，MEG采購價同比上漲0.71%，公司綜合毛利率6.76%，同比提高0.57 pct。
二季度產(chǎn)品價格環(huán)比小幅下跌，滌綸長絲銷量增長明顯。2025年二季度，公司滌綸長絲收入213億元，環(huán)比增長29.2%，銷量345萬噸，環(huán)比增長38.2%，銷售均價6172元/噸，環(huán)比下跌6.5%；PTA收入16.9億元，環(huán)比下降7.6%，銷量41萬噸，環(huán)比下降3.2%，銷售均價4166元/噸，環(huán)比下跌4.6%；原材料PTA、MEG、PX市場均價環(huán)比均有所下跌，公司綜合毛利率6.0%，環(huán)比下降1.7 pct。三季度以來，滌綸長絲主要品種和PTA平均價差環(huán)比二季度有所收窄，隨著金九銀十需求旺季來臨，滌綸長絲盈利空間有望向好。
國內(nèi)滌綸長絲龍頭地位穩(wěn)固，成功布局煤頭領(lǐng)域。公司是全球最大的滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)，同時布局原料PTA、MEG的生產(chǎn)，并向上游延伸參股投資浙石化20%股權(quán)，形成煉化-PTA、MEG-聚酯-紡絲-加彈-紡織全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2025年上半年，公司成功布局煤頭領(lǐng)域，在吐魯番地區(qū)獲取優(yōu)質(zhì)煤礦資源，該煤礦儲量達5億噸，初始開采規(guī)模為500萬噸/年。目前，中昆公司正緊鑼密鼓推進煤氣頭項目建設(shè)，計劃2026年底至2027年一季度實現(xiàn)投產(chǎn)，屆時將全面打通油頭、煤頭、氣頭全鏈條。在新疆區(qū)域，公司正構(gòu)建從氣頭、煤頭到“一根絲、一匹布”的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應將持續(xù)釋放。后續(xù)公司將聚焦芳烴路線合作機會，力爭掌控PTA和乙二醇兩大核心原料，進一步強化核心競爭力。
維持“增持”投資評級。預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為19.6億、25.3億、30.9億元，EPS分別為0.81、1.05、1.29元，當前股價對應PE分別為18、14、11倍，維持“增持”投資評級。
風險提示：下游市場需求不足、產(chǎn)品價格下跌、新項目投產(chǎn)不及預期。
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