>> 國信證券-桐昆股份(601233)上半年凈利同比提升，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢助長期發(fā)展-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 1180KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,余雙雨 |
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核心觀點
上半年盈利同比提升，二季度環(huán)比有所下滑。2025年上半年公司實現(xiàn)營收441.58億元（同比-8.4%），歸母凈利潤10.97億元（同比+2.9%）；其中，二季度營收247.4億元（同比-8.7%，環(huán)比+27.4%），受益于二季度下游需求邊際改善及生產(chǎn)恢復(fù)，營收環(huán)比回升；歸母凈利潤4.9億元（同比持平，環(huán)比-20.5%），環(huán)比回落主要系二季度原油價格先抑后揚帶動聚酯產(chǎn)業(yè)鏈成本劇烈波動，盈利空間受擠壓。
二季度公司主營產(chǎn)品滌綸長絲銷量環(huán)比提升。公司滌綸長絲產(chǎn)能1350萬噸，國內(nèi)份額超28%。2025年上半年公司滌綸長絲POY/FDY/DTY營收269.8/66.6/41.8億元，毛利21.9/2.4/3.0億元，毛利率8%/4%/7%（同比+2/-4/-3 pct ）。2025年二季度公司滌綸長絲POY/FDY/DTY銷量257.35/58.04/29.94萬噸（同比+4%/+8%/+9%，環(huán)比+42%/+29%/+23%），二季度隨著節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，行業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏恢復(fù)，下游織造、服裝企業(yè)補庫需求釋放，傳統(tǒng)旺季效應(yīng)顯現(xiàn)。
滌綸長絲成本同比下滑緩解盈利壓力。2025年上半年公司POY/FDY/DTY不含稅售價為6,160/6,465/7,688元/噸（同比-10%/-16%/-9%），主要原材料PX/PTA/MEG不含稅采購價為6,041/4,285/4,017元/噸（同比-19%/-18%/+1%），成本下滑緩解盈利壓力。2025年上半年行業(yè)供需格局相對穩(wěn)健，新增長絲產(chǎn)能僅65萬噸，有效產(chǎn)能達(dá)5338萬噸，增速顯著放緩；需求端，1-6月全國紡織服裝累計出口10348.2億元（同比+2%），其中化纖制針織/梭織服裝出口量分別同比+10%/+6.5%，帶動滌絲出口211.44萬噸（同比+11%），為行業(yè)需求提供支撐。
PTA原材料100%自給，景氣度有待回暖。公司PTA產(chǎn)能1020萬噸，目前已實現(xiàn)PTA原材料100%自給。2025年上半年公司PTA營收35.2億元，毛利0.2億元，毛利率0.6%。未來PTA上游PX產(chǎn)能提升，PTA落后產(chǎn)能出清，格局優(yōu)化，低成本PTA龍頭企業(yè)盈利有望回升。
投資收益同比增加，項目穩(wěn)步推進(jìn)。公司持有浙石化20%股份，二季度浙石化投資收益為1.74億元（同比+12%，環(huán)比-30%）。公司推進(jìn)新疆煤氣頭項目（計劃2026年底至2027年一季度投產(chǎn)，打通油頭/煤頭/氣頭全鏈條）、印尼項目等戰(zhàn)略布局，同時協(xié)同行業(yè)反對過度與惡性競爭，營造健康生態(tài)。
風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價格上漲；下游需求不及預(yù)期等。
投資建議：隨著下游紡服需求逐步回暖、行業(yè)供需格局改善及新項目落地，公司長期競爭力有望進(jìn)一步提升。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為18.52/22.47/22.88億元，對應(yīng)EPS為0.77/0.93/0.95元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為18.8/15.5/15.2 X，維持“優(yōu)于大市”評級。
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