>> 中信建投-華潤三九(000999)呼吸品類高基數(shù)下承壓，CHC板塊堅(jiān)持全域布局-250905
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點(diǎn)
25年Q2，公司CHC板塊在核心感冒品類高基數(shù)承壓的背景下短期承壓，業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期；處方藥板塊實(shí)現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)，盈利能力穩(wěn)中有升，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中向好。展望25年，預(yù)計(jì)CHC持續(xù)完善品類規(guī)劃，全域拓展推動(dòng)板塊健康發(fā)展；處方藥積極面對(duì)行業(yè)變化，通過自主研發(fā)與BD轉(zhuǎn)化雙線并舉，逐步拓展創(chuàng)新產(chǎn)品管線，有望延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢。在并購整合方面，昆藥集團(tuán)持續(xù)聚焦銀發(fā)健康，推動(dòng)三七產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展；天士力融合工作持續(xù)推進(jìn)，有望賦能公司處方藥創(chuàng)新發(fā)展。我們認(rèn)為，公司是自我診療領(lǐng)域稀缺的多品牌成功運(yùn)營的平臺(tái)，同時(shí)也是管理和激勵(lì)機(jī)制優(yōu)秀的央企，應(yīng)給予一定估值溢價(jià)。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告
8月15日晚，公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.10億元，同比增長4.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.15億元，同比下降24.31%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.98億元，同比下降26.46%，業(yè)績低于我們此前預(yù)期。
簡評(píng)
內(nèi)生高基數(shù)下承壓，Q2業(yè)績低于預(yù)期
2025年H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.10億元，同比增長4.99%，按照調(diào)整前口徑，CHC板塊同比下降18.39%，處方藥板塊同比增長15.18%（不含天士力并表）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.15億元，同比下降24.31%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.98億元，同比下降26.46%，利潤端出現(xiàn)下滑主要由于盈利能力較強(qiáng)的CHC板塊收入占比及毛利率同比有所下降。2025年Q2單季，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.57億元，同比增長16.80%，收入端實(shí)現(xiàn)較好增長主要由于天士力在Q2正式實(shí)現(xiàn)并表；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.45億元，同比下滑47.30%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.79億元，同比下滑51.11%，利潤端大幅下滑主要由于公司感冒藥等高毛利產(chǎn)品收入在去年同期補(bǔ)庫存等因素導(dǎo)致的高基數(shù)下承壓。整體來看，公司CHC板塊在核心感冒品類高基數(shù)承壓的背景下短期承壓，處方藥板塊不斷提升各產(chǎn)品線的學(xué)術(shù)價(jià)值和競爭力，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中向好，CHC品類業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期。
CHC高基數(shù)下承壓，持續(xù)推進(jìn)全域發(fā)展
2025年H1，按照調(diào)整前口徑，公司CHC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.83億元，同比下滑18.39%，在高基數(shù)基礎(chǔ)上短期承壓，主要由于流感等呼吸道疾病發(fā)病率同比降低、零售渠道階段性調(diào)整等因素影響，999感冒靈等大單品同比下滑；毛利率59.94%，同比減少2.43個(gè)百分點(diǎn)，主要由于盈利能力較強(qiáng)的感冒品類在去年同期補(bǔ)庫存的高基數(shù)壓力下增速放緩，分業(yè)務(wù)板塊來看：①品牌OTC業(yè)務(wù)：呼吸品類999感冒靈持續(xù)提升品牌好感度和忠誠度，領(lǐng)導(dǎo)品牌地位穩(wěn)固，陸續(xù)上市999益氣清肺顆粒、999冰連清咽噴霧劑、999玉屏風(fēng)口服液、999荊防顆粒等新品，全面布局賦能品類發(fā)展，逐步填補(bǔ)感冒領(lǐng)域空白市場；胃腸品類持續(xù)推動(dòng)品牌年輕化，新三九胃泰品牌滲透率及市占率不斷提升；皮膚品類持續(xù)鞏固皮炎濕疹品類領(lǐng)導(dǎo)者地位。②專業(yè)品牌業(yè)務(wù)：公司持續(xù)優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)、構(gòu)建品牌體系，999澳諾業(yè)務(wù)與達(dá)因共同構(gòu)建鈣D聯(lián)合矩陣，持續(xù)豐富產(chǎn)品管線。
處方藥實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)，逐步拓展創(chuàng)新研發(fā)管線
2025年H1，按照調(diào)整前口徑，公司處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.84億元，同比增長15.18%，處方藥及國藥業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)；毛利率49.03%，同比增加1.89個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。分業(yè)務(wù)板塊來看：①處方藥業(yè)務(wù)：堅(jiān)持合規(guī)化學(xué)術(shù)推廣，持續(xù)推進(jìn)專家網(wǎng)絡(luò)體系化建設(shè)，集采影響逐步消化減弱，推動(dòng)上半年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中向好。②國藥業(yè)務(wù)：積極擁抱集采，抓住配方顆粒聯(lián)采、飲片國采帶來的市場機(jī)遇，市占率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升；同時(shí)公司持續(xù)優(yōu)化成本管理體系及供應(yīng)鏈體系，推進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值管理，為長期發(fā)展積累優(yōu)勢。
近幾年，在“品牌+創(chuàng)新”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略下，公司圍繞“3+N”治療領(lǐng)域，通過自主研發(fā)與BD轉(zhuǎn)化雙線并舉，逐步拓展創(chuàng)新產(chǎn)品管線，研發(fā)人員和投入保持穩(wěn)定增長、研發(fā)成果顯著。2025年H1，公司積極推進(jìn)研發(fā)及商業(yè)化合作，與南京艾爾普就HiCM-188（iPSC心肌細(xì)胞）聯(lián)合研發(fā)合作，國內(nèi)II期臨床推進(jìn)中；與博瑞醫(yī)藥就BGM0504注射液（GLP-1/GIP）達(dá)成聯(lián)合研發(fā)合作，減重及2型糖尿病兩項(xiàng)適應(yīng)癥的國內(nèi)III期臨床正在推進(jìn)中；由境外引入的ONC201（腦膠質(zhì)瘤）已經(jīng)獲得FDA加速批準(zhǔn)，目前國內(nèi)I期臨床正在推進(jìn)中。
昆藥持續(xù)深耕銀發(fā)健康，合并天士力賦能創(chuàng)新發(fā)展
慢病業(yè)務(wù)持續(xù)整合。為優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，推動(dòng)三七產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展，昆藥持續(xù)整合華潤圣火，圍繞“777”品牌提升核心品牌價(jià)值，正式發(fā)布777血塞通軟膠囊煥新包裝，推進(jìn)商銷渠道拓新覆蓋，同時(shí)緊抓中成藥集采新標(biāo)落地執(zhí)行的機(jī)遇推進(jìn)終端開發(fā)覆蓋，兩個(gè)產(chǎn)品通過采取差異化的市場定位有望做大做強(qiáng)三七口服制劑，實(shí)現(xiàn)三七產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值最大化。在精品國藥領(lǐng)域，昆中藥1381正式啟動(dòng)戰(zhàn)略升級(jí)并發(fā)布全新產(chǎn)品體系，聚焦昆中藥參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒等戰(zhàn)略大單品，通過“全域媒體矩陣+精準(zhǔn)場景營銷”的雙引擎驅(qū)動(dòng)模式，不斷強(qiáng)化“精品國藥領(lǐng)先者”的定位。
百日融合順利完成，賦能處方藥創(chuàng)新發(fā)展。公司收購天士力控股權(quán)，有利于公司整合優(yōu)質(zhì)資源，補(bǔ)充
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