>> 中信建投-重藥控股(000950)財務費用率持續(xù)下降，看好業(yè)績加速增長-250906
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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8月20日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入411.88億元，同比增長3.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.82億元，同比增長18.55%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.77億元，同比增長26.68%，實現(xiàn)每股收益0.16元，業(yè)績符合此前市場預期。展望2025年下半年，院內(nèi)用藥需求有望穩(wěn)健釋放，批發(fā)業(yè)務有望穩(wěn)健增長；基于處方外流及創(chuàng)新改革穩(wěn)步推進，零售板塊或?qū)⒕S持快速增長，疊加公司進入央企體系，費用端尤其財務費用持續(xù)控制，我們看好公司業(yè)績在低基數(shù)基礎上快速增長。
事件
公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告，業(yè)績符合市場預期
8月20日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告，實現(xiàn)營業(yè)收入411.88億元，同比增長3.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.82億元，同比增長18.55%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.77億元，同比增長26.68%，實現(xiàn)每股收益0.16元，業(yè)績符合市場預期。
簡評
工商協(xié)同穩(wěn)步增長，央企入主提質(zhì)增效
重藥控股是醫(yī)藥工商業(yè)協(xié)同布局企業(yè)，其中商業(yè)板塊主要聚焦川渝地區(qū)，逐步拓展至全國范圍經(jīng)營，現(xiàn)已實現(xiàn)全國31個省市、164個地級市覆發(fā)業(yè)務加速增長。工業(yè)板塊主要通過參股重慶藥友進入原料藥、制劑等板塊，利潤端貢獻明顯。
2025年上半年，公司營業(yè)收入411.88億元，同比增加3.54%；歸母凈利潤2.82億元，同比增加18.55%；扣非歸母凈利潤2.77億元，同比增加26.68%。2025Q2營業(yè)收入205.76億元，同比增加2.09%，歸母凈利潤1.57億元，同比增加16.21%；扣非歸母凈利潤1.55億元，同比增加22.90%，利潤端增速快于收入端，主要由于：1）持續(xù)推進費用控制，其中財務費用率下降0.41個百分點，主要由于央企賦能，融資成本持續(xù)下降；銷售費用率同比下降0.29個百分點，管理費用率同比下降0.15個百分點；2）利潤端基數(shù)相對較低。
批發(fā)業(yè)務穩(wěn)健增長，零售板塊逆勢增長
業(yè)績穩(wěn)健增長，穩(wěn)步推進空白市場布局。醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務是公司主要收入來源，2025年上半年，公司批發(fā)業(yè)務收入增長3.10%為390.52億元，收入占比為94.81%，毛利率則由于集采、院內(nèi)費用管控等因素影響略下降0.39個百分點為6.75%。2025年上半年，公司穩(wěn)步推進“三百城”戰(zhàn)略規(guī)劃落地，通過新設、收購方式新增14個空白市場布局，覆蓋地級市數(shù)量增加至164個。我們認為，公司現(xiàn)已完成全國商業(yè)分銷網(wǎng)絡初步布局，目前在重慶地區(qū)擁有大幅領先優(yōu)勢，在陜西、四川、河南、貴州、湖北、湖南、甘肅等地影響力持續(xù)體現(xiàn)，隨著公司“三百城”戰(zhàn)略加速落地，有望為公司帶來額外增長驅(qū)動力。
零售板塊逆勢增長，積極承接處方外流。2025年上半年，公司零售板塊收入增長11.04%為19.47億元，好于行業(yè)整體承壓態(tài)勢，推測主要由于公司零售板塊中DTP門店及其銷售占比較高，且受益于批零一體化及處方外流優(yōu)勢保持較快增長趨勢。同時，由于DTP門店毛利率相對較低，上半年公司零售板塊毛利率下降3.37個百分點為15.23%。2025年上半年，公司持續(xù)完善門店布局，截至6月底，公司擁有門店855家，其中社區(qū)健康藥房650家，DTP處方門店205家。我們認為，公司零售板塊兼具專業(yè)化及便捷性優(yōu)勢，且現(xiàn)階段門診統(tǒng)籌藥店數(shù)量較多達到616家，有望受益于處方外流穩(wěn)健放量，同時，公司積極推進零售創(chuàng)新業(yè)務落地，通過建設私域平臺、患者管理平臺、開發(fā)企事業(yè)大客戶等多方式獲取新增量。
布局工業(yè)創(chuàng)新平臺，重慶藥友持續(xù)貢獻。重慶藥友聚焦原料藥、制劑等產(chǎn)品領域，致力于打造全球領先的創(chuàng)新平臺，目前形成了微通道連續(xù)反應、雜質(zhì)分離及合成、高難度注射劑與緩控釋給藥系統(tǒng)等四大創(chuàng)新平臺，每年投入營業(yè)收入的5%用于研發(fā)創(chuàng)新，60%以上產(chǎn)品實現(xiàn)中美雙申報。公司持有重慶藥友38.67%股份，2025年上半年，重慶藥友實現(xiàn)營業(yè)收入22.41億元，歸母凈利潤4.09億元，為公司貢獻較多利潤增量。
器械板塊快速增長，麻精用藥優(yōu)勢較為明顯
2025年上半年，公司持續(xù)拓展SPD項目，推動業(yè)務模式服務化轉(zhuǎn)型，截至6月底累計開展耗材類SPD項目41個，實現(xiàn)器械收入68.84億元，同比增長15.80%。此外，公司是三家全國性麻精藥品批發(fā)企業(yè)之一，目前在15個省市擁有區(qū)域性批發(fā)企業(yè)，銷售網(wǎng)絡覆蓋全國31個省、直轄市及自治區(qū)，上半年麻精藥收入達到17.36億元，同比增長19.07%。我們認為，公司器械業(yè)務有望隨著SPD項目增加保持較快增長趨勢，麻精藥壁壘明顯且增速較快，有望共同助力公司整體業(yè)績穩(wěn)健向好。
費用端持續(xù)控制，業(yè)務優(yōu)勢穩(wěn)步釋放
展望2025年下半年，我們認為，居民醫(yī)療需求仍將呈增長趨勢，公司藥品分銷業(yè)務或?qū)⒊尸F(xiàn)穩(wěn)健增長趨勢，器械分銷及麻精藥板塊收入有望維持較快增長速度，帶動分銷業(yè)務收入維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。零售板塊方面，隨著批零一體化、處方外流穩(wěn)步推進，DTP業(yè)務有望維持較快增長速度，帶動整體業(yè)務穩(wěn)健增長。利潤端方面，由于央企入主，公司融資成本有所下降，財務費用有望明顯下降，疊加銷管費用持續(xù)控制，公司整體利潤端表蓋，銷售規(guī)模保持在醫(yī)藥流通行業(yè)前五位。零售板塊已擁有門店855家，其中DTP門店占比較高，協(xié)同批現(xiàn)有
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