久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　業(yè)績表現(xiàn)：高基數(shù)下增速放緩，利潤短期承壓
　　2024H1：收入397.79億元，YOY-2.30%；歸母凈利潤2.38億元，YOY -53.65%；扣非歸母凈利潤2.19億元，YOY -53.86%。
　　2024Q2：收入201.55億元，同比-4.46%；歸母凈利潤1.35億元，同比-61.13%；扣非歸母凈利潤1.26億元，同比-61.17%。
　　成長性：院端承壓疊加自身拓展放緩，看好實(shí)控人變更落地后提速
　　在院端壓力持續(xù)體現(xiàn)的環(huán)境下，公司在核心純銷業(yè)務(wù)、核心區(qū)域重慶市場出現(xiàn)較明顯下滑，但在部分產(chǎn)品以及部分區(qū)域的拓展方面依然表現(xiàn)出較好的增長韌性。具體看，2024H1公司純銷收入294.94億元，YOY-5.67%；分銷收入83.85億元，YOY+7.97%；零售17.53億元，YOY+13.18%。按產(chǎn)品拆分，藥品收入330.31億元，YOY-0.27%，其中中藥收入73.50億元，YOY+10.48%；麻精藥品收入14.58億元，YOY+3.85%；器械收入59.44億元，YOY-10.83%。按地區(qū)拆分，重慶市場收入126.73億元，YOY-4.69%；南方市場收入121.15億元，YOY+0.92%；北方市場149.91億元，YOY-2.74%。我們認(rèn)為，公司上半年整體的增長放緩一方面和院端壓力、集采持續(xù)提質(zhì)擴(kuò)面等因素有關(guān)，另一方面也和公司自身仍在實(shí)控人變更事件推進(jìn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，并購?fù)卣?、業(yè)務(wù)擴(kuò)張等節(jié)奏或存在部分階段性放緩有關(guān)。展望來看，隨著實(shí)控人變更事件落地以及核心制約因素財(cái)務(wù)成本的持續(xù)改善，以及流通行業(yè)集中度提升加速的趨勢持續(xù)體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)務(wù)拓展或?qū)⒅鸩教崴佟?br>　　盈利能力：多因素影響下利潤短期承壓，看好凈利率提升趨勢
　　2024Q2公司毛利為7.79%，YOY-0.70pct；2024H1公司毛利率為7.77%，YOY0.62pct，拆分來看，藥品毛利率6.96%，YOY-0.54pct，器械毛利率13.18%，YOY+1.08pct，零售毛利率18.60%，YOY-2.47pct。我們預(yù)計(jì)公司毛利率下滑主要和集采提質(zhì)擴(kuò)面影響有關(guān)。2024Q2公司歸母凈利率為0.67%，YOY-0.98pct；2024H1歸母凈利率0.60%，YOY-0.66pct，歸母凈利率下滑幅度略大于毛利率，主要和少數(shù)股東損益占比提升較多以及信用減值損失提升較多有關(guān)。值得注意的是，公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.37%，同比下降0.21pct，主要或和2023年完成市場化債轉(zhuǎn)股募資后新增短期借款減少以及借款利率持續(xù)下行有關(guān)，預(yù)計(jì)未來優(yōu)化趨勢將延續(xù)。此外，2024H1公司信用減值損失2.60億元，同比上升13%，我們預(yù)計(jì)隨著賬期變化企穩(wěn)以及公司自身應(yīng)收結(jié)構(gòu)改善，信用減值損失影響對利潤或?qū)⒅鸩綔p弱；少數(shù)股東損益占凈利潤比例為30.6%，同比提升12.3pct，主要受到市場化債轉(zhuǎn)股完成后少數(shù)股東持股比例提升影響。
　　經(jīng)營質(zhì)量分析：區(qū)域院端壓力導(dǎo)致賬期延長，應(yīng)付天數(shù)同步提升體現(xiàn)對上游議價(jià)能力
　　2024H1公司應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)為155天，YOY+11天，環(huán)比略有優(yōu)化；我們認(rèn)為賬期延長主要和公司當(dāng)前西部地區(qū)收入占比較大，而西部地區(qū)院端回款壓力更大有關(guān)。后續(xù)展望來看，隨著實(shí)控人變更落地，公司在南方市場、東部區(qū)域的提速拓展，我們判斷公司客戶結(jié)構(gòu)的變化或能支撐賬期逐步優(yōu)化。另一方面，2024H1公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為70天，YOY+10天。在下游回款壓力提升同時(shí)，公司作為頭部醫(yī)藥流通公司，對上游的議價(jià)能力也持續(xù)體現(xiàn)。后續(xù)展望來看，隨著公司的規(guī)模持續(xù)提升以及全國銷售網(wǎng)絡(luò)的布局完善，我們認(rèn)為公司通過提升應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)的方式來緩解墊資壓力的能力或進(jìn)一步提升，看好經(jīng)營質(zhì)量的進(jìn)一步改善。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到2024年上半年醫(yī)改持續(xù)深化的影響以及院端的經(jīng)營壓力超過我們此前預(yù)期，我們將前次預(yù)測（2024-2026年收入分別為913.18/1040.27/1177.14億元，同比增速達(dá)到13.98%/13.92%/13.16%；預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別為7.76/9.52/11.30億元，同比增速分別為18.47%/22.67%/18.73%）下調(diào)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入844.24/951.31/1057.59億元，同比增長5.37%/12.68%/11.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.35/8.97/10.45億元，同比增長12.27%/22.04%/16.49%，對應(yīng)EPS為0.43/0.52/0.60元/股，2024年8月21日收盤價(jià)對應(yīng)2024年P(guān)E為11倍。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)加速出清下導(dǎo)致上下游經(jīng)營短期波動風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)控人變更事件落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿及籌融資風(fēng)險(xiǎn)