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立足西南發(fā)展，商業(yè)網(wǎng)絡(luò)輻射全國，醫(yī)療器械類業(yè)務(wù)凸顯成長性重藥控股是服務(wù)于醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)代醫(yī)藥流通企業(yè)，是“中央和地方”兩級(jí)藥品器械儲(chǔ)備單位，也是國內(nèi)僅有的三家經(jīng)營麻醉藥品和第一類精神藥品的全國性批發(fā)企業(yè)之一；同時(shí)公司持續(xù)布局“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”智能平臺(tái)。公司目前在全國醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)中位列前五，位居西部第一，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個(gè)省、市、自治區(qū)。公司收入規(guī)模持續(xù)增長。2017-2022年，公司收入從230.45億元上升至678.29億元，CAGR為24.10%；2023前三季度，收入達(dá)到583.84億元，同比增長15.54%。2018年，公司開始逐步發(fā)展醫(yī)療器械板塊業(yè)務(wù)，2018-2023H1，醫(yī)療器械類業(yè)務(wù)占公司總收入的比例從5.38%提升至16.37%，截至2023H1，公司有序推進(jìn)器械SPD項(xiàng)目建設(shè)，目前已開展器械項(xiàng)目共計(jì)14個(gè)，銷售規(guī)模約5.5億元，器械類業(yè)務(wù)凸顯高成長性。
　　公司“十四五”規(guī)劃布局清晰，立足重慶大本營，逐步輻射全國
　　2020年公司提出“一千兩雙三百城、三化四能五路軍”的“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，力爭2025年實(shí)現(xiàn)千億收入目標(biāo)，完成全國商業(yè)網(wǎng)絡(luò)覆蓋300余個(gè)區(qū)域；業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)批發(fā)零售一體化，逐步進(jìn)軍器械試劑、專業(yè)藥房、中藥保健品、第三方儲(chǔ)配、新興業(yè)務(wù)五個(gè)細(xì)分市場。
　　公司持續(xù)鞏固重慶大本營優(yōu)勢。公司的重慶事業(yè)部在區(qū)縣下設(shè)30個(gè)批發(fā)子公司，800余人服務(wù)區(qū)縣市場，配送10000余家終端客戶，銷售規(guī)模超過60億元，市場份額穩(wěn)居重慶地區(qū)前茅。同時(shí)公司持續(xù)向全國市場布局，2016-2022年，重慶市以外的收入占比從20.85%上升至62.84%，并且公司積極在全國范圍內(nèi)并購優(yōu)質(zhì)企業(yè)，2022年，公司在湖南、河南和北京新增了三個(gè)公司的收購；2021年在內(nèi)蒙古、浙江和重慶完成了優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收購，同時(shí)在上海和浙江搭建了分公司，填補(bǔ)空白市場，鞏固了西南地區(qū)的縱深覆蓋。
　　國企改革持續(xù)推進(jìn)，或有利于公司長期發(fā)展
　　2024年2月6日，重藥控股、中國醫(yī)藥發(fā)布公告：重藥控股間接控股股東重慶化醫(yī)控股（集團(tuán)）公司正在與中國醫(yī)藥控股股東中國通用技術(shù)（集團(tuán)）控股有限責(zé)任公司開展戰(zhàn)略整合事宜。根據(jù)中國醫(yī)藥公告顯示本次整合或?qū)?dǎo)致重慶醫(yī)藥的控股股東和實(shí)際控制人變更為通用技術(shù)集團(tuán)。中國醫(yī)藥業(yè)務(wù)涉及醫(yī)藥健康全產(chǎn)業(yè)鏈，目前構(gòu)建了以國際貿(mào)易為引領(lǐng)、以醫(yī)藥工業(yè)為支撐、以醫(yī)藥商業(yè)為紐帶的貿(mào)、工、技、服一體化產(chǎn)業(yè)格局。改革或有益于公司主業(yè)持續(xù)優(yōu)化發(fā)展。
　　投資建議
　　公司收入整體穩(wěn)步增長，我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年收入分別796.33/910.72/1033.22億元，分別同比增長17.4%/14.4%/13.5%，歸母凈利潤分別為6.99/10.26/12.18億元，分別同比增長-26.6%/46.9%/18.6%，對(duì)應(yīng)估值為12/8/7X。首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　醫(yī)療改革不斷深化的風(fēng)險(xiǎn)、資金需求加大的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)、管理難度加大的風(fēng)險(xiǎn)