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投資要點(diǎn)
　　投資邏輯:1）新一輪國企改革東風(fēng)將至，有望助力國企經(jīng)營改善，估值重塑。2）近幾年收入目標(biāo)均超額完成，“十四五”千億目標(biāo)收入可期。3）公司凈利率提升空間大，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及控費(fèi)，凈利率有望逐步提升。4）醫(yī)療器械營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，DTP藥房有望助力零售板塊“十四五”彎道超車。
　　新一輪國企改革東風(fēng)將至，有望助力國企經(jīng)營改善，估值重塑。1）20-22年國企改革三年行動圓滿收官，效果突出：2021年全國國有企業(yè)營業(yè)收入、利潤總額較2020年分別增長18.7%、26.3%，經(jīng)營改善效果突出；2）醫(yī)藥行業(yè)國企估值向上空間大，市值占比處于相對底部：截至23年3月3日，民營企業(yè)估值26.3倍，國有企業(yè)估值22.9倍，國企估值仍有較大上升空間。截至22年底國企市值占比僅為18.2%；3）2023年，新一輪國企改革拉開帷幕：用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤指標(biāo)、營業(yè)現(xiàn)金比率替換營業(yè)收入利潤率，引導(dǎo)企業(yè)更加注重投入產(chǎn)出效率和經(jīng)營活動現(xiàn)金流。
　　近幾年收入目標(biāo)均超額完成，“十四五”千億目標(biāo)收入可期。1）超額完成收入目標(biāo)，十四五規(guī)劃目標(biāo)指日可待：公司2019預(yù)期收入285-290億（實(shí)際338億）、2020年預(yù)期收入400-445億（實(shí)際452億）、2021年預(yù)期收入580億（實(shí)際625億）、2022年預(yù)期收入630-670億（實(shí)際678億）；2023年公司預(yù)算收入為740-800億，按十四五規(guī)劃，公司將實(shí)現(xiàn)1000億收入目標(biāo)、預(yù)計(jì)公司2022-2025年?duì)I收與利潤C(jī)AGR分別為13.8%、14.3%，公司盈利能力有望提升。
　　公司凈利率提升空間大，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及控費(fèi)，凈利率有望逐步提升：1）公司毛利率同行領(lǐng)先、凈利率提升空間大：重藥控股2022年毛利率為8.6%，2020-2022年公司凈利率分為2.5%/2.1%/1.7%，扣除重慶藥友利潤貢獻(xiàn)后凈利率分別為1.8%/1.6%/1.3%，與同行業(yè)均值相比低1%，主要系公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率在行業(yè)中較高。2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及控費(fèi)助力提升凈利率：隨著公司逐步控費(fèi)以及擴(kuò)大高毛利業(yè)務(wù)比例，凈利率有望逐步提升。
　　醫(yī)療器械營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，DTP藥房有望助力零售板塊“十四五”彎道超車。醫(yī)療器械業(yè)務(wù)營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2022年實(shí)現(xiàn)營收95.1億元，占比14.0%；醫(yī)療器械體量持續(xù)增長，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。截至2022年年底，零售共有門店約800家，其中DTP藥房近110家，其中DTP處方藥房銷售同比增長28.7%。2022年醫(yī)療器械毛利率為12.2%，醫(yī)藥零售毛利率為22.1%，均高于藥品毛利率7.7%，我們預(yù)計(jì)公司高毛利業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，盈利能力穩(wěn)步提高。
　　投資建議：重藥控股從重慶市流通企業(yè)成長為全國布局的流通龍頭企業(yè)，成長性強(qiáng)，公司歷史均超額完成業(yè)績指標(biāo)，十四五規(guī)劃：1000億收入指日可待，且在新一輪國企改革的背景下，隨著公司控費(fèi)+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤將分別達(dá)到7.1/10/11.6億元，對應(yīng)PE分別為11/7.7/6.7，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：區(qū)域競爭加劇風(fēng)險，帶量采購可能影響行業(yè)增速，疫后復(fù)蘇不及預(yù)期