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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入583.8億元（+15.5%）；歸母凈利潤5.2億元（-33.62%）；扣非歸母凈利潤4.7億元（-34.4%）。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)收入176.7億元（-1.1%）；歸母凈利潤0.04億元（-99%）；扣非歸母凈利潤-0.05億元（-101.2%）。
　　受行業(yè)政策環(huán)境影響，三季度業(yè)績短期承壓。三季度公司繼續(xù)推進(jìn)部分對外投資并購項(xiàng)目，加快數(shù)字化能力提升，推動組織架構(gòu)調(diào)整，在網(wǎng)絡(luò)覆蓋、物流配送、營銷能力等方面得到持續(xù)提升。公司未來將持續(xù)推進(jìn)“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃的300城計(jì)劃，隨著地級市市場的覆蓋逐步增加，進(jìn)一步加強(qiáng)在藥品流通與醫(yī)療器械流通市場的拓展。
　　毛利率受帶量采購影響小幅下滑，受費(fèi)用增長、及去年同期信用減值、公允價值變動影響，凈利率同比去年下滑。2023Q3公司毛利率為8.2%（-0.1pp）；凈利率為1.1%（-0.9pp）。費(fèi)用方面，2023Q3公司銷售費(fèi)率為2.8%（-0.1pp）；管理費(fèi)率為1.8%（+0.1pp）；財(cái)務(wù)費(fèi)率為1.7%（+0.1pp）。
　　優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，打造發(fā)展引擎。1）積極推進(jìn)高毛器械業(yè)務(wù)。未來公司將牢抓骨科、輔助生殖、消毒供應(yīng)等細(xì)分市場，搭建器械細(xì)分市場平臺，積極推動SPD項(xiàng)目，擴(kuò)大細(xì)分市場份額。2）深化中藥流通業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。公司下屬約140家公司擁有中藥材和中藥飲片經(jīng)營資質(zhì)，已開展中藥業(yè)務(wù)約120家。此外公司在重慶擁有參股1家中藥配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)（2023年11月完成工廠建設(shè)并開始試生產(chǎn)），以及在杭州擁有1家中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)（2023年2月投入生產(chǎn)運(yùn)營，產(chǎn)能5000噸/年）。3）零售板塊“自營+加盟”雙輪驅(qū)動，依托批零一體化優(yōu)勢，加強(qiáng)線上線下一體化運(yùn)營，持續(xù)發(fā)力DTP藥房。
　　盈利預(yù)測與投資建議。國企改革深化，公司緊緊圍繞“一千兩雙三百城、三化四能五路軍”的總戰(zhàn)略指導(dǎo)思想，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，激活企業(yè)增長動能。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為6億元、10.3億元、11.8億元，同比增速分別為-37%/71.4%/14.9%，對應(yīng)PE分別為15/9/8倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：并購或不達(dá)預(yù)期；融資成本升高風(fēng)險；集采降價風(fēng)險；回款或不及預(yù)期。