>> 招商證券-重藥控股(000950)經(jīng)營(yíng)改善可期、全國(guó)布局+新業(yè)務(wù)注入增長(zhǎng)動(dòng)能-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
大小： |
2450KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
許菲菲,方秋實(shí) |
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重藥控股是重慶市屬國(guó)資旗下、中央和重慶兩級(jí)政府藥械定點(diǎn)儲(chǔ)備單位，也是中國(guó)三家經(jīng)營(yíng)特殊藥品的全國(guó)性批發(fā)企業(yè)之一；短期經(jīng)營(yíng)具備改善空間，中長(zhǎng)期圍繞“一千兩雙三百城、三化四能五路軍”的十四五戰(zhàn)略提高全國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力。
行業(yè)環(huán)境和公司經(jīng)營(yíng)逐步改善，關(guān)注短期基本面反轉(zhuǎn)：
行業(yè)環(huán)境向好：在《醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)專題：四大因素?zé)ㄐ?醫(yī)藥流通有望價(jià)值重塑》中，我們提出老齡化+新藥獲批為流通行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)提供支撐，馬太效應(yīng)正在增強(qiáng)，并探討了流通行業(yè)的四大變化、集采影響逐步出清+疫后復(fù)蘇+相對(duì)高盈利性新業(yè)務(wù)放量+央國(guó)企改革共同驅(qū)動(dòng)。
短期經(jīng)營(yíng)改善可期：受醫(yī)改深化、集采、疫情等影響，重藥控股2022年收入增速短期放緩，同時(shí)疫情下醫(yī)院回款期拉長(zhǎng)（西部地區(qū)更甚，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行且呈下降趨勢(shì)），影響現(xiàn)金流及財(cái)務(wù)費(fèi)用（遠(yuǎn)高于同行1%以下的平均水平）。隨著品種強(qiáng)化+國(guó)企改革+回款改善+融資渠道拓寬+業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，公司經(jīng)營(yíng)有望向好。
夯實(shí)西部分銷優(yōu)勢(shì)，內(nèi)生+外延提升全國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力。公司立足重慶大本營(yíng)（實(shí)現(xiàn)重慶二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)95%以上覆蓋、市場(chǎng)份額60+%），有望受益于重慶區(qū)位優(yōu)勢(shì)（“一帶一路”和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶聯(lián)結(jié)點(diǎn)，西部首個(gè)、全國(guó)第4個(gè)藥品首進(jìn)口岸城市+中歐班列），進(jìn)口總代大有可為。同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)“三百城”計(jì)劃，以物流體系為支撐、外延并購(gòu)為重要手段，提升全國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力（重慶市外收入2015-2022年CAGR41%，收入占比2022年63%（2015年23%），2021年全國(guó)市占率3.78%（2017年1.05%）。
相對(duì)高毛利新業(yè)務(wù)百花齊放，助力盈利能力提升。1）器械：SPD（醫(yī)用物資供應(yīng)鏈物流管理）滲透率（2022公立醫(yī)院滲透率＞5%）及品類覆蓋率提升（近4年上線SPD項(xiàng)目占比96%），催化器械業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，收入2018年11.12億元→2022年95.14億元、CAGR71%。2）零售：2023年零售藥店有望突破千家、DTP藥店不少于160家。3）中藥：縱向全產(chǎn)業(yè)鏈布局，工業(yè)領(lǐng)域參股公司預(yù)計(jì)2023年正式投產(chǎn)，商業(yè)領(lǐng)域共有約130家子公司擁有中藥經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。4）麻精藥品（公司是國(guó)內(nèi)僅有三家經(jīng)營(yíng)麻醉藥品和第一類精神藥品的全國(guó)性批發(fā)企業(yè)之一，全國(guó)第二大麻精藥品批發(fā)商）受益于疫后復(fù)蘇，醫(yī)藥工業(yè)仿創(chuàng)雙開花。
投資建議與盈利預(yù)測(cè)：我們看好醫(yī)藥流通行業(yè)環(huán)境逐步向好，馬太效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，重藥控股短期具備業(yè)績(jī)改善彈性，中長(zhǎng)期充分發(fā)揮重慶區(qū)位優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)化全國(guó)分銷競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)各項(xiàng)相對(duì)高毛利新業(yè)務(wù)占比提升、持續(xù)注入增長(zhǎng)動(dòng)能、提高盈利能力。預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.55/13.24/15.15億元，對(duì)應(yīng)PE11/9/8倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：融資成本，政策，醫(yī)院回款、外延并購(gòu)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
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