>> 西南證券-＊ST建峰(000950)：集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，全面轉(zhuǎn)型醫(yī)藥流通-160914
| 上傳日期： |
2016/9/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
商艾華，朱國廣，何治力 |
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集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，全面轉(zhuǎn)型醫(yī)藥流通。1）本次重組為化醫(yī)集團內(nèi)部資產(chǎn)整合，公司主業(yè)發(fā)生變更但不涉及借殼；在該方案中公司原有的化工資產(chǎn)全部置出，其債務(wù)、人員安置由建峰集團負責；重慶醫(yī)藥資產(chǎn)在注入時計劃將工業(yè)資產(chǎn)如科瑞制藥、和平制藥協(xié)議轉(zhuǎn)讓給化醫(yī)集團，即注入上市公司的為純正醫(yī)藥流通資產(chǎn)；2）在該預(yù)案中，重慶醫(yī)藥96.6%股權(quán)置入作價67 億元，預(yù)計發(fā)行11.3億股，價格為5.93 元/股。若按照停牌股價計算，公司當前市值約129 億。且在本次預(yù)案中約定大股東化醫(yī)集團鎖定三年，其他股東鎖定一年，顯現(xiàn)了對企業(yè)長期發(fā)展充滿信心；3）控股股東化醫(yī)集團的控股比例提升。本次交易后，化醫(yī)集團及其控股的建峰集團持股比例將由47.1%股份上升為54.8%；4）重慶醫(yī)藥在本次預(yù)案中承諾16-18 年業(yè)績分別為4.5 億元、5.5 億元、6.2 億元，按照重組完成后攤薄影響，2016-2018 年市盈率分別約為29 倍、23 倍、21 倍，仍低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，我們認為本次收購估值合理，方案充分考慮了中小股東利益。
重慶醫(yī)藥為西南流通龍頭，醫(yī)院純銷及藥店零售區(qū)域優(yōu)勢明顯。1）行業(yè)看好。2015 年全國藥品流通市場總額約16613 億元，扣除不可比因素同比增長10.2%，我們持續(xù)看好醫(yī)藥流通行業(yè)未來發(fā)展：a、受益于人口老齡化和城鎮(zhèn)化趨勢，藥品需求提升將刺激流通行業(yè)發(fā)展；b、兩票制推動行業(yè)集中度持續(xù)提升，利好全國性及區(qū)域性龍頭企業(yè)；c、政策驅(qū)動行業(yè)創(chuàng)新，加速企業(yè)由配送轉(zhuǎn)型為醫(yī)藥供應(yīng)鏈服務(wù)商，提升行業(yè)盈利能力；2）盈利仍有提升空間。重慶醫(yī)藥2015 年收入、凈利潤分別約為165 億元、3.8 億元，凈利潤率水平高于行業(yè)平均，但與上市公司相比仍處于中位數(shù)水平以下，未來提升空間較大；3）區(qū)域分銷龍頭。重慶醫(yī)藥2015 年純銷、分銷業(yè)務(wù)收入分別約為120 億元、33 億元。目前公司服務(wù)客戶超過8300 家，包括約6400 家醫(yī)院及其他醫(yī)療機構(gòu)。其中二級及以上醫(yī)療機構(gòu)為512 家，客戶網(wǎng)絡(luò)已涵蓋重慶地區(qū)幾乎全部二級及以上醫(yī)療機構(gòu)，區(qū)域優(yōu)勢明顯；4）零售藥店大有可為。重慶醫(yī)藥2015 年零售收入約為12 億元，旗下的和平藥房擁有697 家零售藥店，其中直營店559 家，加盟店138 家，主要覆蓋重慶地區(qū)及四川其他縣市。公司的零售業(yè)務(wù)經(jīng)營的品規(guī)約75000 個，積極通過和平藥房網(wǎng)和天貓醫(yī)藥館的和平大藥房旗艦店開展B2C 業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測與投資建議。暫不考慮此次資產(chǎn)置換，預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為-1.10、-0.3 和0.01 元，則對應(yīng)2018 年動態(tài)PE 為645 倍。如考慮資產(chǎn)置換，參考重慶醫(yī)藥業(yè)績承諾，預(yù)計2016-2018 年對應(yīng)市盈率分別為29 倍、23倍、21 倍，我們看好本次資產(chǎn)重組對公司基本面的改善，且后續(xù)股價催化因素多，給予公司“買入”評級。
風險提示：資產(chǎn)重組進展或低于預(yù)期的風險、行業(yè)政策風險。
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