>> 浙商證券-重藥控股(000950)深度報(bào)告：受益國(guó)改的西部醫(yī)藥流通龍頭-240507
| 上傳日期： |
2024/5/9 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
孫建,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
重藥控股：從西部快步走向全國(guó)的醫(yī)藥流通龍頭，有望受益于國(guó)企改革
醫(yī)改深化背景下，醫(yī)藥流通行業(yè)集中度加速提升。當(dāng)前行業(yè)整合窗口下，流通公司正處在卡位關(guān)鍵時(shí)期。重藥控股作為西南區(qū)域的流通龍頭，具有重要的戰(zhàn)略地位。公司自2017年起快速發(fā)展，2018-2022年收入CAGR 27%，遠(yuǎn)高于醫(yī)藥流通行業(yè)增速水平，實(shí)現(xiàn)了快速?gòu)牧⒆阒貞c，到西部頭部，再到全國(guó)醫(yī)藥流通服務(wù)商的成長(zhǎng)。
融資能力是規(guī)模拓展關(guān)鍵，公司有望受益于國(guó)改。基于醫(yī)藥流通的商業(yè)模式，我們認(rèn)為融資能力以及資金成本或是公司快速發(fā)展的核心壁壘。公司過(guò)去通過(guò)多元化融資的方式為快速發(fā)展提供了先決條件，但也帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)成本。2024年2月5日，重藥控股發(fā)布“關(guān)于籌劃實(shí)際控制人變更事項(xiàng)的提示性公告”，中國(guó)通用技術(shù)集團(tuán)正在與公司間接控股股東重慶化醫(yī)控股（集團(tuán)）開(kāi)展公司控股股東重慶醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)公司戰(zhàn)略整合事宜。我們認(rèn)為，若整合完成，重藥控股或?qū)?shí)現(xiàn)從地方國(guó)企到央企的轉(zhuǎn)變，這或使得公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及再融資渠道與成本得到較大程度的優(yōu)化。我們認(rèn)為，當(dāng)前公司仍在快速突破、布局全國(guó)的發(fā)展關(guān)鍵期，自身業(yè)務(wù)存在較大成長(zhǎng)潛力與優(yōu)化空間，外部的潛在積極變化或?yàn)楣鹃L(zhǎng)期高速發(fā)展提供較強(qiáng)基礎(chǔ)。
批發(fā)：區(qū)域拓展空間大，特色商業(yè)動(dòng)能強(qiáng)
區(qū)域拓展：①“三百城”的戰(zhàn)略目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)：公司在西南地區(qū)市占率領(lǐng)先，已逐步開(kāi)啟全國(guó)中部、東部新區(qū)域拓展，公司在“十四五”規(guī)劃中提出目標(biāo)收入1000億，覆蓋“三百城”的戰(zhàn)略目標(biāo)。②快速拓展中，完備的倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)施、信息化系統(tǒng)及高人效是有力的基礎(chǔ)保證。從資本開(kāi)支強(qiáng)度及方向上我們發(fā)現(xiàn)公司具有較高標(biāo)準(zhǔn)的物流配送設(shè)施及信息化系統(tǒng)。同時(shí)較高的人均創(chuàng)收體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的管理能力，為后續(xù)高效拓展提供了先決條件。③歷史多元融資成本高，優(yōu)化空間大，實(shí)控人變更后，快速拓展資源足。融資能力是商業(yè)公司成長(zhǎng)性的核心支撐之一。重藥控股歷史上融資手段靈活，為公司過(guò)去的快速區(qū)域拓展提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。未來(lái)公司實(shí)控人的變更有望使得公司屬性完成從地方國(guó)企到央企的轉(zhuǎn)變，帶來(lái)融資能力大幅提升，融資成本明顯下降，為快速拓展提供了資金保障。
器械：器械分銷(xiāo)集中度加速提升，或成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?jiǎng)恿Α?023年公司器械板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.78億元，同比增長(zhǎng)31.16%。器械分銷(xiāo)集中度遠(yuǎn)低于藥品，集中度提升空間大，盈利能力強(qiáng)。重藥通過(guò)自設(shè)子公司以及外延并購(gòu)在重慶、安徽、湖南等地夯實(shí)了器械分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的頭部地位，有較好的合作基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，隨著集采的逐漸深化，器械分銷(xiāo)向頭部集中趨勢(shì)或加速，將成為公司成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br> 麻精分銷(xiāo)：格局優(yōu)，手術(shù)量恢復(fù)與滲透率提升支撐高增長(zhǎng)。重藥控股是全國(guó)第二大麻精藥品批發(fā)商（國(guó)內(nèi)僅有三家）。麻精板塊格局優(yōu)，戰(zhàn)略地位強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司麻精藥品批發(fā)在院端手術(shù)量恢復(fù)、區(qū)域性批發(fā)企業(yè)合作的持續(xù)拓展下，成為公司增長(zhǎng)的又一動(dòng)力。
零售：聚焦DTP藥房與線上渠道拓展，看好院外成長(zhǎng)曲線
公司零售業(yè)務(wù)主要分為社區(qū)藥房和DTP處方藥房業(yè)務(wù)。截至2023年公司零售門(mén)店總數(shù)為1034家（yoy+28.28%），其中DTP處方藥房159家（直營(yíng)147家、加盟12家）、社區(qū)藥房875家（直營(yíng)818家、加盟57家）?；诠驹诋a(chǎn)業(yè)上下游的資源優(yōu)勢(shì)，批零一體化戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，DTP處方藥房門(mén)店數(shù)量及單店創(chuàng)收均有較大提升。同時(shí)，線上平臺(tái)逐漸兌現(xiàn)，23H1同比增長(zhǎng)約76%。我們認(rèn)為，隨著診療行為規(guī)劃化，處方外流趨勢(shì)加速，DTP藥房開(kāi)店數(shù)與單店創(chuàng)收能力仍有較大提升空間，有望成為公司增長(zhǎng)新曲線。
盈利預(yù)測(cè)與估值
基于以上分析，我們認(rèn)為重藥控股是一家有望在國(guó)企改革推動(dòng)下加速拓展全國(guó)市場(chǎng)的醫(yī)藥流通公司。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為913.18/1040.27/1177.14億元，同比增速達(dá)到13.98%/13.92%/13.16%；預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為7.76/9.52/11.30億元，同比增速分別為18.47%/22.67%/18.73%，2024年5月7日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 12倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)加速出清下導(dǎo)致上下游經(jīng)營(yíng)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新分銷(xiāo)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿及籌融資風(fēng)險(xiǎn)。
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