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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。
　　2023年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入801.19億元，同比增長18.12%；歸母凈利潤6.55億元，同比下滑31.22%，扣非歸母凈利潤5.83億元，同比下滑33.45%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5.09億元，同比增長77.92%，全年現(xiàn)金流得到顯著優(yōu)化。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入196.24億元，同比增長0.02%；歸母凈利潤1.03億元，同比下滑37.99%，扣非歸母凈利潤0.92億元，同比下滑37.94%。
　　純銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健，分銷收入加速增長，零售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓寬。
　　從渠道角度來看，2023年全年，1）純銷業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入635.94億元，同比增長16.63%，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)?？蛻舳斯径?jí)及以上等級(jí)純銷客戶數(shù)量超7800家，目前公司配送網(wǎng)絡(luò)已延伸至各區(qū)縣級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、社區(qū)和街道衛(wèi)生服務(wù)中心、社會(huì)藥店、單體藥店等基層終端，終端業(yè)務(wù)主要以電商為載體，開展B2B、B2C、O2O等醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)，23年全年電商板塊重藥云商線上平臺(tái)交易額突破15億元，同比增長52%。2）分銷業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入132.24億元，同比增長26.09%。公司銷售客戶遍布全國31個(gè)省、直轄市及自治區(qū)，數(shù)量約3.1萬家，目前公司分銷業(yè)務(wù)主要以中西部地區(qū)為主，其中，全國分銷業(yè)務(wù)主要從事麻精藥品全國批發(fā)、進(jìn)口藥品全國總代及分銷、進(jìn)出口國際貿(mào)易業(yè)務(wù)，銷售客戶遍及全國各地420余家。3）零售業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入30.34億元，同比增長14.80%。零售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓寬，23年凈增零售藥房228家，新增北京、新疆區(qū)域覆蓋，截至2023年末，零售藥房數(shù)量破千家，包括直營社區(qū)藥房818家，加盟社區(qū)藥房57家，社區(qū)藥房收入11.06億元，占零售板塊收入比例36.45%，直營DTP專業(yè)藥房147家，加盟DTP藥房12家，DTP專業(yè)藥房收入19.28億元，占零售板塊收入比例63.55%。
　　西藥收入穩(wěn)健增長，麻精、中藥、器械有望帶來較大增長彈性。
　?。?）藥品：2023年實(shí)現(xiàn)收入656.34億元，同比增長14.93%。其中，1）西藥類收入616.74億元，同比增長13.95%，全年新增上游客戶700余家、品種6000余個(gè)、新產(chǎn)品落戶40余個(gè)。此外，公司積極探索醫(yī)美、特醫(yī)食品及獸藥等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，全年新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.02億元，同比增長105%，并大力推進(jìn)服務(wù)創(chuàng)新，全年與79個(gè)廠家共計(jì)簽署220余個(gè)合約銷售項(xiàng)目；2）麻精類實(shí)現(xiàn)收入26.81億元，同比增長27.29%，公司目前是麻精藥品第二大批發(fā)商，經(jīng)營品規(guī)豐富，商業(yè)合作客戶400余家；3）中藥類實(shí)現(xiàn)收入12.79億元，同比增長45.72%，其中，中藥飲片銷售8.19億元，占比64.06%。
　　（2）器械：23年全年器械板塊實(shí)現(xiàn)收入124.78億元，同比增長31.16%。公司與國際知名醫(yī)療器械生產(chǎn)商建立長期穩(wěn)定的商業(yè)配送關(guān)系，是國內(nèi)知名品牌的指定配送商，截止2023年末，公司已完成在16省市設(shè)立器械平臺(tái)公司，疊加持續(xù)拓展器械新興業(yè)務(wù)市場(chǎng)，器械板塊有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長。
　　投資建議：
　　買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.11元。我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年的收入增速分別為13.45%、11.37%、10.78%，凈利潤的增速分別為61.15%、14.56%、14.37%；首次給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為6.11元，相當(dāng)于2024年10倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)布局進(jìn)度不及預(yù)期，零售藥房拓展不及預(yù)期。