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事件：小商品城發(fā)布25年中報(bào)。
　　25H1：收入77.1億元/同比+14.0%；歸母凈利潤(rùn)16.9億元/同比+16.8%；扣非凈利潤(rùn)16.7億元/同比+17.6%，落在此前業(yè)績(jī)預(yù)告上段。
　　25Q2：收入45.5億元/同比+11.4%；歸母凈利潤(rùn)8.9億元/同比+20.8%；扣非凈利潤(rùn)8.7億元/同比+19.9%。
　　收入拆分看，貿(mào)易服務(wù)延續(xù)高增，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。收入端，25H1市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入23.8億元/同比+4.8%；貿(mào)易服務(wù)5.3億元/同比+43.2%；商品銷售45.3億元/同比+16.4%；配套服務(wù)2.7億元/同比+16.7%。市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入+4.8%保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，契合此前租金平均上浮5%左右預(yù)期，也主要受益于H1義烏市場(chǎng)在外部環(huán)境波動(dòng)下進(jìn)出口總值依然實(shí)現(xiàn)25%的高增長(zhǎng)。貿(mào)易服務(wù)延續(xù)高增貢獻(xiàn)彈性，持續(xù)打造貿(mào)易服務(wù)生態(tài)。其中Chinagoods平臺(tái)在AI賦能下實(shí)現(xiàn)收入2.6億元、凈利潤(rùn)1.6億元/同比+109.7%，對(duì)應(yīng)凈利率60.3%。義支付持續(xù)深化跨境金融創(chuàng)新與服務(wù)能力建設(shè)，上半年實(shí)現(xiàn)跨境收款金額超25億美元/同比+47%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0.4億元/同比+50%。
　　收入增長(zhǎng)&費(fèi)用金額穩(wěn)健驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率持續(xù)改善。25H1毛利率31.6%/同比1.5pct，部分因?yàn)闃I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)。25H1銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.4%、2.5%、0.2%，分別同比持平、-0.7pct、-0.6pct，費(fèi)用率改善。25H1歸母凈利潤(rùn)16.9億元/同比+16.8%；對(duì)應(yīng)歸母凈利率21.9%/同比+0.5pct。
　　投資建議：上半年在外貿(mào)環(huán)境受關(guān)稅擾動(dòng)背景下，義烏進(jìn)出口依然景氣。公司也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的收入&利潤(rùn)增長(zhǎng)，同時(shí)高增長(zhǎng)的貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)也兌現(xiàn)了公司全球知名國(guó)際貿(mào)易綜合服務(wù)商的成長(zhǎng)邏輯。后續(xù)看，六區(qū)市場(chǎng)前兩批時(shí)尚珠寶、玩具、護(hù)膚醫(yī)美用品招商情況火熱，第三批無人機(jī)、機(jī)器人、AR/VR裝備、時(shí)尚服飾面料行業(yè)計(jì)劃將于8月底完成招商。隨著10月六區(qū)開業(yè)后續(xù)將顯著貢獻(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)增量。同時(shí)AI+、穩(wěn)定幣等有望進(jìn)一步賦能貿(mào)易服務(wù)生態(tài)形成強(qiáng)催化。我們預(yù)計(jì)公司25/26年歸母凈利潤(rùn)42/59億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26年P(guān)E為29x/21x，業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)確定性兼具彈性，堅(jiān)定看好，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、外貿(mào)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)字化平臺(tái)數(shù)據(jù)兌現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)