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公司25H1營(yíng)收77.13億/+13.99%，歸母凈利潤(rùn)16.91億/+16.78%，扣非歸母凈利潤(rùn)16.68億/+17.57%。25Q2單季度營(yíng)收45.52億/+11.41%，歸母凈利潤(rùn)8.88億/+20.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.73億/+19.86%。公司為國(guó)內(nèi)小商品批發(fā)龍頭，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主業(yè)基本盤穩(wěn)健，市場(chǎng)擴(kuò)建&漲租持續(xù)推動(dòng)成長(zhǎng)；Chinagoods、義支付平臺(tái)規(guī)模及變現(xiàn)能力有望持續(xù)提升。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健向上，表現(xiàn)符合預(yù)期。公司25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.13億/+13.99%，歸母凈利潤(rùn)16.91億/+16.78%，扣非歸母凈利潤(rùn)16.68億/+17.57%。公司收入增長(zhǎng)主要受商品銷售及貿(mào)易服務(wù)拉動(dòng)，商品銷售收入45.33億/+16.38%，貿(mào)易服務(wù)收入5.31億/+43.16%；利潤(rùn)增長(zhǎng)得益于市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)與貿(mào)易服務(wù)利潤(rùn)持續(xù)提升。25Q2單季度營(yíng)收45.52億/+11.41%，歸母凈利潤(rùn)8.88億/+20.77%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.73億/+19.86%。
　　新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)，全球數(shù)貿(mào)中心招商順利推進(jìn)。公司新業(yè)務(wù)在25年上半年繼續(xù)延續(xù)亮眼表現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，Chinagoods平臺(tái)經(jīng)營(yíng)主體大數(shù)據(jù)公司凈利潤(rùn)達(dá)到1.55億元/+109.69%；Chinagoods平臺(tái)注冊(cè)采購(gòu)商突破510萬(wàn)人，覆蓋200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)；平臺(tái)AI工具累計(jì)使用量突破10億人次。25H1，YiwuPay跨境收款金額超25億美元/+超47%，業(yè)務(wù)覆蓋全球170個(gè)國(guó)家和地區(qū)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額超4000萬(wàn)元/+超50%。報(bào)告期內(nèi)，公司全球數(shù)貿(mào)中心招商順利推進(jìn)，公司首批推出的389間時(shí)尚珠寶商位吸引逾4,700家企業(yè)報(bào)名，招商定位完成率達(dá)100%；第二批創(chuàng)意潮流玩具、護(hù)膚及醫(yī)美用品行業(yè)招商定位1,308間，兩批累計(jì)吸引超2.4萬(wàn)戶主體報(bào)名。時(shí)尚珠寶行業(yè)招商款帶動(dòng)公司報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流較上年同期增加12.68億。
　　各項(xiàng)費(fèi)用率改善，凈利率提升。25Q2公司毛利率為28.34%/-0.82pct，銷售費(fèi)率1.23%/-0.16pct，管理費(fèi)率2.58%/-0.27pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率0.27%/-0.43pct；凈利率19.63%/+1.53pct。
　　投資建議。義烏市場(chǎng)進(jìn)出口繁榮，公司為國(guó)內(nèi)小商品批發(fā)龍頭，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主業(yè)基本盤穩(wěn)健，市場(chǎng)擴(kuò)建&漲租拉動(dòng)增長(zhǎng)；同時(shí)公司Chinagoods平臺(tái)及義支付平臺(tái)GMV高增長(zhǎng)，交易+支付+物流全方位強(qiáng)化貿(mào)易服務(wù)，變現(xiàn)能力有望持續(xù)提升，第二增長(zhǎng)曲線持續(xù)拉動(dòng)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)分別為41.8/52.5/65.5億，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)擴(kuò)建或漲租不及預(yù)期，投資收益波動(dòng)，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期