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投資要點(diǎn)
　　事件：2025年8月17日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)收入77.13億元，同比+14%；歸母凈利潤(rùn)16.91億元，同比+16.8%；扣除政府補(bǔ)助、公允價(jià)值損益、對(duì)非金融企業(yè)收取的資金占用費(fèi)等項(xiàng)目后，公司扣非凈利潤(rùn)16.7億元，同比+17.6%。公司歸母和扣非凈利潤(rùn)均接近半年報(bào)預(yù)告區(qū)間上限。對(duì)應(yīng)2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入45.52億元，同比+11.4%；歸母凈利潤(rùn)8.9億元，同比+21%；扣非凈利潤(rùn)8.7億元，同比+19.9%。
　　市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)：市場(chǎng)景氣度高，全球數(shù)貿(mào)中心招商情況持續(xù)推進(jìn)貢獻(xiàn)大量現(xiàn)金流。2025H1公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.79億元，同比+5%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額為18.48億元，同比+3%。2025H1，義烏市進(jìn)出口總值達(dá)4058億元，同比+25%，維持高景氣度。全球數(shù)貿(mào)中心新市場(chǎng)的建設(shè)和招商有序推進(jìn)，截至中報(bào)發(fā)布日已完成市場(chǎng)珠寶、創(chuàng)意潮流玩具、護(hù)膚醫(yī)美行業(yè)招商。后續(xù)第三批涵蓋無(wú)人機(jī)及無(wú)人化裝備、機(jī)器人及人工智能裝備、AR/VR裝備行業(yè)和時(shí)尚服飾面料等行業(yè)，已于7月23日正式開(kāi)啟報(bào)名，計(jì)劃于8月底完成全行業(yè)招商工作。2025Q2公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為16.6億元，新市場(chǎng)的招商推進(jìn)已為公司帶來(lái)現(xiàn)金流貢獻(xiàn)。
　　 Chinagoods：受益于AI產(chǎn)品業(yè)績(jī)高增。2025H1，chinagoods的經(jīng)營(yíng)主體（大數(shù)據(jù)公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.57億元，凈利潤(rùn)1.55億元，凈利潤(rùn)同比+109.7%。平臺(tái)持續(xù)深化AI技術(shù)賦能，2023年10月起密集推出“小商AI”系列應(yīng)用，7月24日，小商品城攜手阿里巴巴啟動(dòng)“世界義烏AI大模型”內(nèi)測(cè)。我們認(rèn)為chinagoods業(yè)績(jī)高增部分受益于平臺(tái)AI產(chǎn)品完善、更多經(jīng)營(yíng)戶選購(gòu)高級(jí)會(huì)員，提升平臺(tái)整體ARPU。
　　 Yiwupay支付流水穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025H1義支付跨境收款凈額超25億美元，同比+47%，報(bào)告期內(nèi)利潤(rùn)總額超4000萬(wàn)元，同比+50%。公司支付業(yè)務(wù)全球化拓展步伐加速，正在積極布局香港MSO、TCSP等金融牌照申請(qǐng)，完成合作機(jī)構(gòu)確定、海關(guān)材料提交及系統(tǒng)本地化準(zhǔn)備。
　　進(jìn)口正面清單、海外布局持續(xù)推進(jìn)。2025H1公司作為進(jìn)口正面清單全國(guó)唯一白名單企業(yè)，率先完成28類日用消費(fèi)品及5類平行進(jìn)口家電創(chuàng)新試點(diǎn)，覆蓋193個(gè)SKU，實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)銷售2,600單，提前半年達(dá)成政策目標(biāo)；同步在義烏綜保區(qū)構(gòu)建“保稅+”產(chǎn)業(yè)集群，成功引入美妝分裝、保健食品加工等保稅項(xiàng)目。全球化拓展再次取得突破，東亞首個(gè)海外分市場(chǎng)——日本大阪義烏市場(chǎng)于6月26日盛大開(kāi)業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：小商品城作為一帶一路出口樞紐，具備重要的戰(zhàn)略地位。目前公司新市場(chǎng)擴(kuò)建、Chinagoods、支付業(yè)務(wù)、進(jìn)口正面清單等多項(xiàng)重要成長(zhǎng)點(diǎn)均穩(wěn)步推進(jìn)。我們維持公司2025-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為42.3/57.1/ 68.2億元，同比+38%/ +35%/ +19%，對(duì)應(yīng)8月18日收盤價(jià)為26/ 19/16倍P/E，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新市場(chǎng)招商、新業(yè)務(wù)發(fā)展具備不確定性等