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事件：公司披露25年中報(bào)。
　　25H1：收入41.0億元/同比+19.5%，歸母凈利潤(rùn)3.3億/同比+44.3%。派發(fā)中期股息0.1元/股，派息比率27%。
　　25Q2：收入18.5億元/同比+13.1%，歸母凈利潤(rùn)1.4億元/同比+44.3%，利潤(rùn)端表現(xiàn)依然超預(yù)期。
　　收入拆分：
　　25H1分產(chǎn)品看，時(shí)尚珠寶、傳統(tǒng)黃金、皮具、品牌授權(quán)及加盟服務(wù)收入為19.9、18.3、1.2、1.2億元，分別同比+20.3%、+24.0%、-17.4%、-0.5%。
　　25H1分業(yè)務(wù)看，自營(yíng)收入、網(wǎng)絡(luò)渠道、加盟代理、批發(fā)收入11.7、5.7、22.4、1.0億元，分別同比+4.8%、-5.8%、36.2%、97.1%。
　　25Q2收入同比+13.1%，增速邊際放緩，我們認(rèn)為主因直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟、及線上追求更高質(zhì)量增長(zhǎng)收入放緩所致。
　　毛利率已邊際改善，費(fèi)用平穩(wěn)費(fèi)率優(yōu)化，盈利能力顯著改善。
　　毛利率：25H1毛利率23.8%，同比-0.3pct，其中時(shí)尚珠寶、傳統(tǒng)黃金毛利率分別同比-1.1pct、+3.0pct。25Q2毛利率24.9%，同比+1.6pct。
　　費(fèi)用率：25H1銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.3%、1.6%、1.1%、0.4%，分別同比-2.1、-0.4、+0.2、-0.1pct，在收入較快增長(zhǎng)背景下費(fèi)用金額基本平穩(wěn)。25Q2銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.5pct、-0.2pct、+0.3pct、-0.1pct。
　　凈利率：25H1歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比+44.3%，其中Q1、Q2增長(zhǎng)均為+44%保持高速增長(zhǎng)。Q2凈利率7.7%，同比+1.7pct顯著改善。
　　加盟模式持續(xù)擴(kuò)張，海外表現(xiàn)優(yōu)異加速國(guó)際探索：
　　公司通過加盟在成長(zhǎng)與空白區(qū)域加速滲透，截至25H1末公司珠寶門店1540家，其中直營(yíng)/加盟店凈變動(dòng)-37家/+72家，加盟超額完成拓展目標(biāo)。隨著H2開店旺季到來(lái)，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)公司有望凈開門店150-200家。
　　發(fā)力1+N打造品牌組合。潮宏基|Soufflé打造珠寶禮贈(zèng)專家品牌的差異化戰(zhàn)略定位落地，25H1末品牌店已達(dá)60家；FION攜手潮繡非遺大師洪裕靜打造“潮繡新禧”主題系列產(chǎn)品，并通過快閃提升品牌調(diào)性。
　　進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)家化探索。25H1成功進(jìn)駐柬埔寨核心商圈，且馬來(lái)西亞、泰國(guó)門店表現(xiàn)優(yōu)異。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：金價(jià)持續(xù)上漲&黃金工藝提升背景下，催化金飾日常佩戴/悅己需求，行業(yè)逐步由過往渠道增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槠放?產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。潮宏基受益于行業(yè)趨勢(shì)轉(zhuǎn)變，率先推出串珠/IP類低單價(jià)一口價(jià)產(chǎn)品，受金價(jià)上漲影響小，且在品類中占據(jù)核心心智；同時(shí)發(fā)力臻金、花絲等品牌印記系列表現(xiàn)優(yōu)異。作為黃金珠寶板塊新消費(fèi)的情緒龍頭之一，公司Q2業(yè)績(jī)依然延續(xù)高增利潤(rùn)端持續(xù)兌現(xiàn)；且后續(xù)國(guó)內(nèi)外開店空間大。我們預(yù)計(jì)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)5.1、6.4億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-26年P(guān)E約27、22x，在新消費(fèi)中估值相對(duì)不貴，我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)