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25H1公司實(shí)現(xiàn)收入41.02億元/+19.54%，歸母凈利潤3.31億元/+44.34%；25Q2收入18.50億元/+13.13%，歸母凈利潤1.42億元/+44.29%。上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率改善，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，盈利能力顯著提升。渠道端上半年進(jìn)行直營店調(diào)整，下半年開店有望提速。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.98億、6.30億、7.61億，對(duì)應(yīng)25PE25.6X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　25H1業(yè)績?cè)鲩L強(qiáng)勁，盈利能力顯著提升。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.02億元，同比+19.54%；歸母凈利潤3.31億元，同比+44.34%。單25Q2收入18.50億元，同比+13.13%；歸母凈利潤1.42億元，同比+44.29%。公司利潤端增速顯著快于收入端，預(yù)計(jì)主要系公司渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利的直營渠道部分門店轉(zhuǎn)為加盟模式，以及電商渠道調(diào)整經(jīng)營策略。此外，公司擬定2025年半年度利潤分配預(yù)案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約0.89億元。
　　加盟模式加速擴(kuò)張。（1）分產(chǎn)品看，2025年上半年公司時(shí)尚珠寶產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收19.90億元，同比+20.33%；傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收18.31億元，同比+23.95%；皮具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.23億元，同比-17.43%。在持續(xù)的產(chǎn)品升級(jí)迭代中，時(shí)尚珠寶與傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品均保持較快增長，品類結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。（2）分渠道看，加盟代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.44億元，同比+36.24%；自營渠道收入11.72億元，同比+4.75%；網(wǎng)絡(luò)渠道收入5.65億元，同比-5.80%；批發(fā)收入1.01億元，同比+97.10%。自營渠道收入增速較慢主要由于上半年進(jìn)行的渠道調(diào)整，上半年公司自營珠寶門店凈關(guān)37家、加盟店凈開68家，6月末公司珠寶門店總數(shù)達(dá)1542家，較年初凈增31家。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率改善，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。2025年上半年公司整體毛利率為23.81%，同比微降0.34pct。從產(chǎn)品端看，傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品毛利率12.78%，同比+3.01pct，預(yù)計(jì)主要受益于高工藝產(chǎn)品（如梵華系列）銷售貢獻(xiàn)及金價(jià)上漲；時(shí)尚珠寶產(chǎn)品毛利率為27.43%，同比-1.09pct，主要受高毛利的鉆石、K金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性下滑影響。費(fèi)用端，25H1銷售費(fèi)用率為9.27%，同比-2.09pct；管理費(fèi)用率1.56%，同比-0.36pct，規(guī)模增長帶來的經(jīng)營杠桿效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。25H1綜合凈利率8.11%，同比+1.38pct。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司定位東方時(shí)尚，差異化品牌及產(chǎn)品定位順應(yīng)年輕悅己消費(fèi)趨勢(shì)，當(dāng)前終端銷售明顯跑贏行業(yè)；同時(shí)拓店空間充足，加盟渠道有望加速擴(kuò)張；渠道+產(chǎn)品雙驅(qū)動(dòng)下，業(yè)績?cè)鲩L可期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.98億、6.30億、7.61億，對(duì)應(yīng)25PE25.6X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，拓店不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。