>> 山西證券-潮宏基(002345)2025H1珠寶業(yè)務(wù)快速增長，盈利能力同比提升-250825
| 上傳日期： |
2025/8/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王馮,孫萌 |
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事件描述
8月21日，公司發(fā)布2025年半年度報告。2025H1，公司實現(xiàn)營收41.02億元，同比增長19.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.31億元，同比增長44.34%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），中期派息率26.82%。
事件點評
2025年上半年，公司營收與業(yè)績均實現(xiàn)高速增長。營收端，2025H1，公司實現(xiàn)營收41.02億元，同比增長19.54%。其中，25Q1-25Q2分別實現(xiàn)營收22.52億元、18.50億元，同比增長25.36%、13.13%。業(yè)績端，2025H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.31億元，同比增長44.34%，其中，25Q1-25Q2分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.89億元、1.42億元，同比增長44.38%、44.29%。2025年上半年，公司營收與業(yè)績均實現(xiàn)高速增長，主要受益于珠寶業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁，而女包業(yè)務(wù)相對承壓。
加盟渠道擴張迅速，自營渠道穩(wěn)健增長。截至2025H1末，公司珠寶業(yè)務(wù)合計門店為1542家，較期初凈增加31家。分渠道看，自營渠道2025H1實現(xiàn)營收11.72億元，同比增長4.75%；珠寶業(yè)務(wù)期末門店數(shù)量202家，較年初凈減少37家。線上渠道實現(xiàn)營收5.65億元，同比下降5.80%；其中珠寶產(chǎn)品線上銷售收入5.12億元，同比下降4.45%，占珠寶業(yè)務(wù)收入比重為12.48%。批發(fā)渠道2025H1實現(xiàn)營收1.01億元，同比增長97.10%，主要為企業(yè)客戶的禮品定制業(yè)務(wù)。加盟代理渠道2025H1實現(xiàn)營收22.44億元，同比增長36.24%，珠寶業(yè)務(wù)期末門店數(shù)量1340家，較年初凈增68家。2025H1，自營、網(wǎng)絡(luò)、加盟代理、批發(fā)毛利率分別為37.79%、24.38%、16.81%、9.23%，同比變動+2.40pct、+1.68 pct、-0.38 pct、-0.15pct。
時尚珠寶首飾及傳統(tǒng)黃金首飾營收均實現(xiàn)快速增長。分產(chǎn)品看，時尚珠寶首飾2025H1實現(xiàn)營收19.90億元，同比增長20.33%，毛利率27.43%，同比下滑1.09 pct。傳統(tǒng)黃金首飾2025H1實現(xiàn)營收18.31億元，同比增長23.95%，毛利率12.78%，同比提升3.01 pct。皮具產(chǎn)品2025H1實現(xiàn)營收1.23億元，同比下降17.43%。品牌授權(quán)及加盟服務(wù)業(yè)務(wù)2025H1實現(xiàn)營收1.23億元，同比下降0.45%。2025H1，時尚珠寶首飾、傳統(tǒng)黃金首飾、皮具、品牌授權(quán)及加盟服務(wù)營收占公司收入比重為48.53%、44.63%、2.99%、3.00%。
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化致毛利率微降，費用管控效果顯著，凈利率水平同比提升。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率為23.81%，同比微降0.34 pct，主因毛利率相對較低的加盟渠道收入占比提升。費用率方面，2025H1，期間費用率合計為12.32%，同比下降2.32pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為9.27%/1.56%/1.08%/0.41%，同比-2.09/-0.36/+0.23/-0.10 pct。綜合影響下，2025H1，公司歸母凈利率為8.08%，同比提升1.39pct。存貨方面，截至2025H1末，公司存貨為28.57億元，較年初下降1.26%。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面，2025H1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為4.05億元，同比增長19.53%。
投資建議
2025年上半年，公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長，核心珠寶業(yè)務(wù)通過產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道擴張展現(xiàn)出強勁勢能。公司持續(xù)推進(jìn)“自營轉(zhuǎn)加盟”策略，加盟渠道的快速拓展有效擴大了市場覆蓋并驅(qū)動收入增長。盡管渠道結(jié)構(gòu)變化對毛利率有輕微影響，但公司通過有效的費用管控實現(xiàn)了經(jīng)營杠桿的釋放，盈利能力顯著提升。公司聚焦主品牌，延展“1+N”品牌矩陣，并積極布局海外市場，為長期發(fā)展打開了新的增長空間。預(yù)計公司2025-2027年EPS為0.61、0.74、0.88元，8月21日收盤價，對應(yīng)公司2025-2027年P(guān)E為26.2、21.6、18.1倍，維持“增持-A”評級。
風(fēng)險提示
金價大幅波動；電商渠道費用投放加大；加盟渠道拓展不及預(yù)期；商譽減值風(fēng)險。
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