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概覽：8月美國新增非農(nóng)就業(yè)2.2萬人，低于彭博一致預(yù)期的7.5萬人，前兩個(gè)月累計(jì)下修2.1萬人。失業(yè)率如期上行0.1pp至4.3%，勞動(dòng)參與率超預(yù)期上行0.1pp至62.3%；小時(shí)工資環(huán)比增速維持0.3%，符合預(yù)期，同比增速回落0.2pp至3.7%，低于預(yù)期的3.8%；每周工時(shí)雖持平于34.2小時(shí)，但不及預(yù)期的34.3小時(shí)。8月非農(nóng)報(bào)告顯示美國勞工市場仍維持偏弱態(tài)勢，小時(shí)工資同比增速回落也降低了服務(wù)通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)公布后聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，黃金上漲。截至北京時(shí)間22點(diǎn)10分，相較數(shù)據(jù)公布前，市場定價(jià)的2025年累計(jì)降息預(yù)期上行10bp至70bp，市場完全定價(jià)9月降息，且降息50bp的概率上升至接近20%，2年期、10年期美債收益率分別下行10bp、7bp至3.48%、4.09%，美元指數(shù)回落0.5%至97.4，標(biāo)普500高開后回落，COMEX黃金上漲1.2%至3648美元/盎司。
　　8月私人與政府部門就業(yè)均出現(xiàn)回落，服務(wù)部門新增就業(yè)雖維持增長，但集中在醫(yī)療保健行業(yè)。具體來看。
　　8月服務(wù)部門仍是就業(yè)主要貢獻(xiàn)，商品與政府部門延續(xù)偏弱態(tài)勢。8月私人部門新增就業(yè)下行3.9萬人至3.8萬人，其中，服務(wù)部門新增非農(nóng)就業(yè)6.3萬人，醫(yī)療保健與社會(huì)救助新增就業(yè)雖環(huán)比回落3.3萬人至4.6萬人，但仍是主要支撐；除酒店業(yè)、零售業(yè)、運(yùn)輸倉儲(chǔ)仍為正增長外，其余主要分項(xiàng)就業(yè)凈萎縮。商品部門8月新增非農(nóng)就業(yè)-2.5萬人，自5月以來持續(xù)萎縮；制造業(yè)、建筑業(yè)、采礦業(yè)分別萎縮1.2、0.7、0.6萬人，其中耐用品制造業(yè)新增就業(yè)-1.9萬人。政府部門8月新增就業(yè)-1.6萬人，聯(lián)邦政府、州/地方政府分別回落0.5、1.3萬人至1.5、-0.1萬人。
　　8月服務(wù)部門小時(shí)工資增速降溫，商品部門邊際升溫。8月小時(shí)工資三個(gè)月環(huán)比折年增速由前月的3.9%回落至3.4%。分項(xiàng)看，商品部門小時(shí)工資環(huán)比增速上行0.19pp至0.43%，建筑業(yè)薪資增速明顯升溫，制造業(yè)相對(duì)溫和，采礦業(yè)小幅回落；服務(wù)部門小時(shí)工資環(huán)比回落0.06pp至0.28%，除公用事業(yè)、運(yùn)輸倉儲(chǔ)、酒店業(yè)有所升溫外，其余普遍回落，零售業(yè)降溫幅度較大。
　　8月失業(yè)率如期上行至4.3%。家庭調(diào)查口徑就業(yè)雖然增加28.8萬，但由于勞動(dòng)參與率回升0.1pp，失業(yè)率仍然上行至4.3%；此外，8月長期失業(yè)占比上升0.8pp至25.7%，顯示失業(yè)者找工作的難度上升；而捕捉邊緣勞動(dòng)力與兼職者的U-6失業(yè)率上行至8.1%的高位。
　　往前看，我們維持美國均衡非農(nóng)就業(yè)水平結(jié)構(gòu)性大幅下降的判斷，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)9-12月降息兩次。正如我們此前的研究，移民流入放緩導(dǎo)致美國均衡就業(yè)水平大幅放緩，關(guān)稅、驅(qū)逐移民以及DOGE等對(duì)三季度就業(yè)產(chǎn)生拖累，隨著沖擊的消退，企業(yè)雇傭意愿回升，四季度就業(yè)或邊際企穩(wěn)（參見《AI發(fā)展是否導(dǎo)致美國就業(yè)放緩？》，2025/8/24）。此外，關(guān)稅對(duì)商品通脹傳導(dǎo)可控（參見《美國：關(guān)稅傳導(dǎo)或更為顯性但短期影響可控》，2025/8/18），而服務(wù)業(yè)薪資增速溫和，服務(wù)通脹不構(gòu)成聯(lián)儲(chǔ)降息的制約。目前市場定價(jià)9月降息50bp概率接近20%，我們認(rèn)為，尚未觀察到企業(yè)大幅裁員跡象，美國就業(yè)市場仍處于脆弱平衡狀態(tài)，維持9月降息25bp、年內(nèi)降息兩次的判斷。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國就業(yè)市場走弱速度超預(yù)期，收緊移民對(duì)就業(yè)市場影響超預(yù)期。