>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評：基金費(fèi)率調(diào)整，對債市影響幾何？-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 441KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華,王春囈 |
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9月5日，證監(jiān)會對《開放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》進(jìn)行了修訂，并更名為《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》。主要內(nèi)容包括合理調(diào)降公募基金認(rèn)購費(fèi)、申購費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)率水平等。
公募基金費(fèi)率改革從2023年啟動，本次修訂屬于“最后關(guān)鍵一步”。2023年7月，證監(jiān)會制定印發(fā)《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》，提出按照基金管理人-證券公司-基金銷售機(jī)構(gòu)”的實(shí)施路徑分階段推進(jìn)公募基金費(fèi)率改革工作，逐步降低公募基金綜合投資成本。第一階段，主要降低主動權(quán)益類公募基金產(chǎn)品的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率，由1.5%、0.25%統(tǒng)一下調(diào)至1.2%、0.2%以下，每年為投資者讓利約140億元。第二階段，主要調(diào)降基金股票交易傭金費(fèi)率，降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限，被動股票型基金產(chǎn)品交易傭金費(fèi)率不得超過0.26‰，其他類型則不得超過0.52‰，每年為投資者讓利約68億元。本次發(fā)布的《規(guī)定》，降費(fèi)力度大，根據(jù)中國證券報(bào)測算，第三階段基金銷售費(fèi)用改革將整體降費(fèi)約300億元，降幅約為34%。
《規(guī)定》的核心要點(diǎn)包括調(diào)降多種費(fèi)率、優(yōu)化贖回安排、引導(dǎo)長期投資、引導(dǎo)權(quán)益類基金發(fā)展、搭建直銷服務(wù)平臺等。1）將股票型基金、混合型基金、債券型基金的認(rèn)申購費(fèi)率上限分別調(diào)降至0.8%、0.5%、0.3%；將股基和混合型基金、指數(shù)基金和債券基金、貨基的銷售服務(wù)費(fèi)率上限分別調(diào)降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。2）將贖回費(fèi)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。按照7日、30日、6個(gè)月持有期限劃分，分檔設(shè)置贖回費(fèi)率。對于持有超過一年的對于股票型基金、混合型基金、債券型基金和基金中基金（FOF），不收取銷售服務(wù)費(fèi)，引導(dǎo)長期投資。3）對個(gè)人客戶銷售保有量，維持現(xiàn)行50%客戶維護(hù)費(fèi)的上限比例；對機(jī)構(gòu)投資者，銷售權(quán)益類基金的保有量維持30%上限比例，對于債基、貨基上限由30%調(diào)降至15%（原為30%），聚焦個(gè)人客戶服務(wù)和權(quán)益類基金發(fā)展。4）證監(jiān)會指導(dǎo)中國結(jié)算搭建公募基金行業(yè)機(jī)構(gòu)投資者直銷服務(wù)平臺“（FISP平臺）。
債券市場以機(jī)構(gòu)投資者為主，觀察“《規(guī)定》對債市的沖擊可以從不同的機(jī)構(gòu)投資者行為出發(fā)。截至2025年6月，債券型基金資產(chǎn)凈值10.8萬億元。持有者結(jié)構(gòu)來看，債券型基金以機(jī)構(gòu)投資者為主，2025年半年報(bào)顯示，債券基金中機(jī)構(gòu)投資者占比82.8%，因此，對于債基的影響，我們主要從機(jī)構(gòu)分析入手。
債券基金機(jī)構(gòu)持有者可能以銀行為主，從銀行角度而言，基金贖回費(fèi)率調(diào)整對中長期債基有一定沖擊，但總體影響有待觀察。根據(jù)上市銀行年報(bào)來看，34家上市銀行2023年委外投資中，基金委外投資規(guī)模合計(jì)接近5萬億元，其中4家國有行基金委外9079億元，9家股份行基金委外2.54萬億元，21家城農(nóng)商行基金委外1.42萬億元。再考慮到非上市城農(nóng)商行的基金委外也較多，因此預(yù)計(jì)債券型基金機(jī)構(gòu)持有者以銀行類機(jī)構(gòu)為主。銀行偏好于中長期債券，債券基金投資可能以中長期債基為主。而銀行進(jìn)行基金委外主要是借助基金的免稅優(yōu)勢和交易投資能力，因此這部分基金委外投資預(yù)計(jì)受到基金費(fèi)率調(diào)整的影響較小?；疒H回費(fèi)計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)，會轉(zhuǎn)移給下游的投資者，短期交易將會受到影響，而如果機(jī)構(gòu)以長期持有為主，不會對交易行為產(chǎn)生直接影響，因此短期交易的占比，以及對應(yīng)產(chǎn)生的贖回效應(yīng)，有待繼續(xù)觀察。
從理財(cái)角度而言，基金贖回費(fèi)率調(diào)整利空短期債基，利好ETF基金。理財(cái)來看，截至2025年6月理財(cái)資產(chǎn)配置中，理財(cái)持有公募基金1.38萬億，較去年底增加0.45萬億元。由于理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端期限較短，因此我們預(yù)計(jì)理財(cái)持有短債基金較多。理財(cái)投資債基的主要出發(fā)點(diǎn)可能是流動性管理和提高投資收益，而基金贖回費(fèi)率的調(diào)整可能使得短債基金對理財(cái)而言性價(jià)比降低，因此利空短債基金，利好ETF基金。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)超預(yù)期。
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