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寧德時(shí)代等頭部鋰電廠商恢復(fù)擴(kuò)產(chǎn)，公司作為鋰電設(shè)備龍頭有望充分受益
　　公司是鋰電設(shè)備龍頭，深入推進(jìn)“全球化+平臺(tái)化”戰(zhàn)略布局。2021-2022年，隨下游鋰電客戶資本開(kāi)支擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)；2023年?duì)I收增長(zhǎng)但利潤(rùn)下滑，主要由于當(dāng)年計(jì)提11.6億元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；2024年由于客戶延長(zhǎng)驗(yàn)收周期，前期訂單轉(zhuǎn)化為營(yíng)收的節(jié)奏放緩，當(dāng)年?duì)I收同比下滑28.7%，并且公司充分計(jì)提了11.0億元減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。2025Q1，公司與寧德時(shí)代日常關(guān)聯(lián)交易實(shí)際發(fā)生金額為21億元，已完成2024年全年的63%，寧德時(shí)代新簽訂單已率先復(fù)蘇。且由于前期充分計(jì)提減值，2025Q1、2025Q2分別沖回1.0億元、1.3億元信用減值損失。隨寧德時(shí)代等下游鋰電龍頭恢復(fù)擴(kuò)產(chǎn)，公司有望充分受益，且公司在固態(tài)電池設(shè)備領(lǐng)域布局領(lǐng)先。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為15.50、21.59、25.70億元，EPS分別為0.99、1.38、1.64元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45.3、32.5、27.3倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　從合同負(fù)債及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)看，公司新簽訂單活躍且客戶驗(yàn)收節(jié)奏或已加快
　　2023Q4、2024Q1公司合同負(fù)債雖連續(xù)兩個(gè)季度增長(zhǎng)，但此后收入端卻并未明顯起量。主要是因?yàn)榭蛻粞娱L(zhǎng)驗(yàn)收期。2024年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅延長(zhǎng)，從此前的120-180天延長(zhǎng)至280-300天。2025Q1，公司合同負(fù)債環(huán)比增長(zhǎng)，且存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比明顯縮短；2025Q2存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步縮短，存貨、發(fā)出商品環(huán)比提升，且存貨中發(fā)出商品的占比下降，公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)或已確立。
　　卡位固態(tài)電池新興賽道，率先打通全線工藝設(shè)備環(huán)節(jié)
　　公司已實(shí)現(xiàn)全球首條車(chē)規(guī)級(jí)全固態(tài)電池整線解決方案的交付，并已向多家海外客戶陸續(xù)交付固態(tài)電池生產(chǎn)的核心設(shè)備。公司固態(tài)電池設(shè)備已進(jìn)入歐美日韓頭部電池企業(yè)供應(yīng)鏈，與多家行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)達(dá)成深度合作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游鋰電廠商擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、下游客戶驗(yàn)收節(jié)奏不及預(yù)期。