>> 國(guó)貿(mào)期貨-瀝青(BU)：短期跟隨原油，中期供需基本面較弱-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)貿(mào)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
盧釗毅 |
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供給
（1）9月排產(chǎn)：據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2025年9月國(guó)內(nèi)地?zé)挒r青排產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)達(dá)148萬(wàn)噸，較去年同期增加43萬(wàn)噸（同比漲幅41%），較7月中旬統(tǒng)計(jì)的8月排產(chǎn)計(jì)劃增加22萬(wàn)噸（環(huán)比漲幅17%）。進(jìn)入9月后，南北方瀝青市場(chǎng)需求均有望釋放，且受?chē)?guó)際原油價(jià)格持續(xù)下行影響，擁有原油配額的煉廠生產(chǎn)瀝青利潤(rùn)空間可觀，排產(chǎn)積極性持續(xù)提升。此外，低價(jià)原料供應(yīng)充足支撐生產(chǎn)：金誠(chéng)石化、齊成石化等煉廠已于8月中旬恢復(fù)瀝青生產(chǎn)，9月將維持穩(wěn)定產(chǎn)出；河北鑫?；ひ灿?jì)劃在9月上旬啟用大型裝置生產(chǎn)瀝青，多重因素推動(dòng)地?zé)挒r青產(chǎn)量同比、環(huán)比均顯著增長(zhǎng)。從累計(jì)規(guī)模看，2025年1-9月地?zé)挒r青總產(chǎn)量預(yù)計(jì)約1043萬(wàn)噸，較去年同期增加161萬(wàn)噸（同比漲幅18%）。
需求
?。?）需求：需求釋放不及預(yù)期，北方部分需求小增市場(chǎng)看好9月需求，南方降雨減少需求小幅回暖。今年預(yù)計(jì)旺季不旺，十四五趕工大概率證偽。（2）出貨量：本統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)，國(guó)內(nèi)瀝青行業(yè)選取的54家企業(yè)作為樣本，其總出貨量達(dá)41.2萬(wàn)噸，較上一周期環(huán)比增長(zhǎng)2.0%。從區(qū)域維度拆分來(lái)看，東北地區(qū)與西北地區(qū)的出貨量增長(zhǎng)尤為顯著：東北地區(qū)：本周內(nèi)該區(qū)域?yàn)r青貨源供應(yīng)略有上升，且高低硫?yàn)r青價(jià)格維持持平；受低硫?yàn)r青大額訂單集中提貨的直接推動(dòng)，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)出貨量實(shí)現(xiàn)增加。華南地區(qū)：部分主營(yíng)煉廠通過(guò)執(zhí)行優(yōu)惠合同的方式促進(jìn)出貨，同時(shí)疊加區(qū)域內(nèi)船舶運(yùn)輸發(fā)貨情況良好，雙重因素共同拉動(dòng)該區(qū)域出貨量提升。
庫(kù)存
?。?）廠庫(kù)：本周廠庫(kù)整體呈現(xiàn)小幅累庫(kù)態(tài)勢(shì)，區(qū)域間庫(kù)存變動(dòng)存在明顯差異，其中華東地區(qū)廠庫(kù)累庫(kù)現(xiàn)象尤為突出，成為拉動(dòng)整體庫(kù)存小幅上升的核心區(qū)域。從累庫(kù)原因來(lái)看，供給端與需求端因素共同作用：華東區(qū)域內(nèi)主力煉廠前期受間歇檢修影響暫停生產(chǎn)，當(dāng)前恢復(fù)生產(chǎn)后，產(chǎn)品供應(yīng)量實(shí)現(xiàn)顯著提升，市場(chǎng)供給端壓力快速加大；與此同時(shí)，終端市場(chǎng)需求表現(xiàn)平淡，下游企業(yè)及貿(mào)易商對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)行情普遍持觀望態(tài)度，采購(gòu)意愿較弱，拿貨積極性持續(xù)偏低，直接導(dǎo)致工廠端產(chǎn)品去化速度放緩。多重因素疊加下，華東地區(qū)廠庫(kù)庫(kù)存規(guī)模出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，最終推動(dòng)本周期國(guó)內(nèi)廠庫(kù)整體呈現(xiàn)小幅累庫(kù)的局面。（2）社庫(kù)：本周瀝青社庫(kù)呈現(xiàn)去庫(kù)態(tài)勢(shì)，其中東北地區(qū)的去庫(kù)特征尤為突出。關(guān)鍵原因在于，本周區(qū)外計(jì)劃發(fā)往該區(qū)域的瀝青，受物流運(yùn)輸受阻影響難以正常送達(dá)；下游企業(yè)為保障生產(chǎn)需求，轉(zhuǎn)而消耗本地社會(huì)庫(kù)內(nèi)的瀝青資源，這一消耗行為直接推動(dòng)當(dāng)?shù)貫r青庫(kù)存持續(xù)下降，也成為本期國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)整體去庫(kù)的重要推動(dòng)因素。
成本
?。?）原油：本周?chē)?guó)際原油價(jià)格呈“漲-調(diào)-漲”波動(dòng)走勢(shì)。美國(guó)原油、汽油及餾分油庫(kù)存同步下滑，為市場(chǎng)提供基礎(chǔ)支撐；疊加俄烏局勢(shì)升級(jí)——俄羅斯對(duì)烏克蘭發(fā)起大規(guī)模襲擊，雙方達(dá)成停火協(xié)議的預(yù)期降溫，且美國(guó)對(duì)印度加征關(guān)稅的影響持續(xù)，國(guó)際油價(jià)收盤(pán)連續(xù)走高。隨后，市場(chǎng)擔(dān)憂升溫：美國(guó)夏季駕車(chē)旺季臨近收尾，需求或萎縮；同時(shí)EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月原油產(chǎn)量刷新歷史峰值，雙重利空下，油價(jià)收盤(pán)小幅回落。周三多重利好共振：胡塞武裝襲擊紅海油輪推升地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，美元匯率走軟形成支撐；加之俄烏沖突致俄羅斯部分煉油產(chǎn)能關(guān)停、美國(guó)對(duì)伊朗石油實(shí)施新制裁，國(guó)際油價(jià)再度上行。周四周五原油市場(chǎng)突發(fā)關(guān)于“OPEC+考慮繼續(xù)增產(chǎn)”的利空消息，最終周末歐佩克+原則上同意10月進(jìn)一步增產(chǎn)13.7萬(wàn)桶/日。
投資觀點(diǎn)
弱勢(shì)震蕩
短期供需矛盾不突出，9月供需雙增，大趨勢(shì)繼續(xù)跟隨原油波動(dòng)
交易策略
單邊：弱勢(shì)震蕩
套利：震蕩
風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：OPEC+增產(chǎn)地緣擾動(dòng)特朗普政策
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